环保行业2024年中期投资策略：让我们重新审视环保，偏见中的机会.pdf

环保行业2024年中期投资策略：让我们重新审视环保，偏见中的机会。谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。加杠杆时代造就“环 保神话”，18年之前利润、订单年年倍增，市值翻数倍的环保公司屡 见不鲜。受降杠杆、PPP整顿影响，18年后板块出现大量的业绩暴雷、 股东爆仓风险事件，市场充斥着对行业模式、现金流、治理等方面的 诟病与质疑。从追捧到抛弃，板块机构持仓从15年底的2%下降至20 年底的0.07%、板块PE-TTM由高位的40X以上下降至最新的17X。 六年固有偏见形成，谈“环保”色变，但其实板块已悄然发生变化：

（1）环保“公用事业化”，PPP类公司退出历史舞台，稳定的水、固 民生刚需资产成为主流，运营公司的板块利润贡献比从17年37%提 升至23年78%；（2）回款、价格机制理顺，一方面刚需属性的运营 公司并未出现类似于PPP工程公司的应收账款拖欠情况，另一方面上 海/广州等众多城市启动水价调整，价格机制理顺、居民付费将是大势 所趋；（3）投资结束迎来丰收期，环保建设高峰期结束，众多公司迎 来投资收缩、简略自由现金流转正，正打破“有利润、无现金”的历 史形象，分红提高潜力突出；（4）盈利稳定的稀缺性，参考海外趋势， 伴随我国由高速向高质转变，水务、固废公司盈利稳定、现金流充裕 特性的性价比愈发突出，高杠杆现状将充分受益于当下的低融资成本。

重点方向一：不仅限于“股息”，重视固废、水务公司的三重收益空间。 倘若单纯比较固废、水务板块与其他“高股息”板块的静态股息率， 其A股3~5%、港股5~8%的23年股息率并不出众。但依靠未来2~3 年业绩成长及分红提高能力，相较于单纯的股息收益，固废、水务公 司拥有更优的“业绩+股息+估值”三重收益空间：（1）依靠产能爬坡 和量增长，未来2~3年仍有10%左右业绩复合增速；（2）A股当前3~5% 股息收益率，股价仍有上涨空间；（3）10倍PE估值中枢上修空间， 目前高分红的固废、水务公司已经可享受15倍以上PE。重点关注固 废龙头，光大环境、瀚蓝环境、三峰环境、海螺创业等；水务龙头， 洪城环境等；关注北控水务集团。

重点方向二：困境反转下的高弹性，关注科学仪器、设备、再生等。 过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，包括科学仪器、 环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。设 备类：设备更新改造需求释放，关注景津装备、美埃科技等；再生资 源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善，关注赛恩斯、朗 坤环境等。