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商贸零售行业2024年中期策略报告：国内布局稳健增长领域，搜寻出海机会。2024年 2-5 月份，社会消费品零售总额分别同比增长 5.5%、3.1%、2.3%、 3.7%，我们在年度策略报告中指出在波动的复苏过程中寻找确定性机会。展 望 2024 年下半年，我们认为消费在国家政策以及国民经济恢复的驱动下有 望继续改善，从投资角度推荐三个维度：1）建议关注低估值、高股息，并且 业绩稳定增长的传统零售板块标的：这些标的分布在黄金珠宝、传统零售、 大宗商品供应链板块。2）转型企业：部分头部超市公司近两年的经营压力较 大，不断进行需求业务调整改革，或有老树新花的投资机会。3）跨境出口电 商板块，受益于海外需求韧性，虽然竞争压力增加，但国内跨境电商公司仍 处在快速增长阶段。

关注稳增长+高股息的红利投资逻辑。黄金珠宝类公司产品端迭代风险、库存 减值风险，以及渠道端变革冲击风险较低，相比于其他零售业态，具有高周 转、较高净利、轻资产等特点。百货行业仍处在疫情后的恢复阶段，同时具 有资本开支较小、经营相对稳健的特点。在国企改革等相关因素的催化之下， 拥有较高的分红意愿。大宗商品供应链类公司以国企为主，具有较高的资金 运用和运营能力，同样有较高的分红意愿。整个零售板块的不同子板块均可 以挑选出 5%以上股息率的公司。

转型正当时，关注新业态布局。零售行业，尤其是超市板块，公司在行业竞 争加剧、电商冲击的情况之下，面临较大的经营压力。以胖东来为代表的优 质公司，在近两年，对行业头部面临压力的公司进行进场调改，已实现了明 显的指标改善。我们认为在具有较大渠道保有量，且有行业号召力的超市里， 公司未来将持续通过业务调整、业态完善的形式进行自救。考虑到估值较低， 市场预期较低，未来仍有投资价值。

跨境电商：海外消费市场韧性十足，跨境电商迎来机遇。作为全球主要的工 业品加工制造基地，国内零售市场竞争异常激烈，出海成为国内企业寻求新 市场、新增量的重要方式。国内跨境电商经过疫情期间的海内外供需失衡的 快速发展阶段、以及成本提升导致的利润受损阶段，2024 上半年，行业持续 快速发展，但市场对于竞争加剧的认知不断深入。展望 2024 下半年，我们认 为海外需求整体稳健，欧洲持续恢复，北美仍需观察，东南亚、中东等地区 快速增长；成本端保持合理较低的水平；同时，受益于海外电商渗透率提升， 以及人工智能对国内企业降本增效的积极影响，跨境电商板块有望快速发展。