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可选消费行业中期策略：理性繁荣，看好性价比和出海。餐饮：单店积极调整维稳现金流，关注出海、多品牌成长。 1Q23 高基数，低价竞争、商圈客流变化、开店稀释等多因素影响，餐饮连 锁品牌 1Q24 同店收入普遍承压。头部公司一方面积极优化门店运营效率以 改良 UE，维稳门店利润率；另一方面加快轻资产转型步伐，探索新品牌/ 新品类，拓宽场景和价格带。品类角度，性价比和刚需品类需求稳定性更强。 发展角度，下沉和出海为两大主线，龙头积极推出更小的店型、更灵活的模 式以强化下沉能力。海外需求新蓝海，格局较优，出海品牌经营走势独立， 有望对冲国内竞争压力。建议关注同店表现拐点和股东回报。

旅游：情绪消费持续景气，关注交通改善及增量项目。 旅游需求持续旺盛，验证情绪型消费韧性，1H24 节假日出游人次表现好于 人均花费，受官方推介和主题性营销影响，性价比及下沉城市目的地成为出 游新趋势，“银发游”市场升温，需求呈现多元、个性化新趋势。供给端头 部公司积极推进内容升级和项目扩容，交通改善&航空资源供给恢复利好国 内游接待能力提升和跨境游客流修复，建议关注暑期旺季布局机会。

酒店：休闲需求优于商旅，龙头经营表现分化，加码产品升级与增效。 受商旅需求平淡影响，酒店业 24 年至今经营表现平淡。假日效应增强，4M24 以 休 闲 为 主 的 周 末 房 价 已 超 过 19 年 同 期 水 平 ， 五 一 假 期 酒 店 业 RP/OCC/ADR 同比皆实现较高增长（STR）。展望下半年，酒店板块仍面临 同比高基数压制，4Q24 基数压力或有所缓解，龙头全年 RP 同比或保持稳 健。立足长期，连锁化率提升为大势所趋（23 年：41%），存量竞争市场头 部品牌定价权持续强化，中高端及高端度假等细分赛道需求仍存增量，龙头 公司业绩稳步兑现和品牌结构升级有望带动估值爬升。

免税：盈利能力有望回升，静待口岸客流恢复与政策催化 。受消费信心和收入预期影响，24 年离岛免税销售继续磨底，5M24 海南离岛 免税销售额同比-29.6%，购物人次同比-9.7%，人均消费同比-22.0%。口岸 免税随出入境客流回暖开启实质性复苏，北上广三大机场租金扣点下降有望 显著提升盈利能力。中免聚焦会员体系重塑、优化品类结构、深化供应链资 源、提振运营效率等长期竞争力，23-25 年重磅项目分阶段落成，盈利能力 企稳回升为趋向，叠加市内店等政策催化，看好公司长期成长。