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地铁设计公司研究：高壁垒城轨设计优质国企，稳健经营+新兴业务打造长期成长。高壁垒城轨设计领域优质国企，经营战略稳健成长韧性超同行，高分 红高 ROE 投资价值凸显。地铁设计为广州地铁集团控股的地方国企设 计企业，实控人为广州国资委。公司核心主业为轨道交通领域勘察设计， 全产业链布局，业务范围覆盖轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、 规划咨询、工程总承包等，为国内城市轨道交通设计领域中综合设计实 力最强的企业之一，勘察设计资质水平行业领先，历史悠久项目经验丰 富，为首家在A股上市的主营城轨设计的公司。公司经营战略稳健，营 收和归母净利润在2016-2023年各年均实现正增长，期内营收和归母净 利润CAGR 分别为 12.76%、17.11%，2023 年营收和归母净利润分别为 25.73 亿元（yoy+3.92%）、 4.32 亿元（yoy+8.01%）。2021 年起基建和地 产投资均承压，公司营收和业绩增速表现高于板块水平，经营韧性十足， 维持同比稳健增长态势。公司对未来发展具有较强信心，发布股权激励 计划（草案），2024-2026年扣非业绩考核目标维持10%左右同比增速， 各年ROE 不低于19%。2020 年上市以来平均分红率为50.67%，长期投 资回报优势明显。

行业技术领先者人均产值亮眼，控股股东有效赋能项目资源。公司主 营的城轨设计业务整体性和复杂性更强，公司技术实力强劲，30 年来 承接100余条轨道交通线路项目的设计咨询、设计总体总包和设计总承 包业务，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型 设计、绿色节能、装配式建筑及智慧地铁等轨交领域的先进技术。公司 人均创收总体呈提升趋势，2016-2023 年间，由 98.2 万元/年提升至 123.07 万元/年，远高出规划设计、房建设计、交通设计和水利设计板 块平均水平。公司控股股东广州地铁集团是广州市政府全资大型国有企 业，主营轨交开发建设和运营业务，2020-2023年各年完成投资额均在 780 亿元以上，2023年为860.98亿元。地铁设计为集团旗下唯一的设 计类上市主体，在项目订单承揽具备明显资源优势，2017-2023年的客 户结构，来自广州地铁集团的各年业务收入占公司当年总营收比重均在 20%以上，股东有效赋能项目资源。

横向纵向多元拓展，新兴业务创造长期看点，省外和海外积极布局。 公司围绕核心轨交设计主业，积极布局其他相关专业的设计业务，如地 铁上盖建筑、市政、景观等，并拓展产业链布局至智慧地铁运营、合同 能源管理和数字化设计。在合同能源管理领域，公司自主研发的“城市 轨道交通高效空调系统关键技术”达到国际领先水平并成功应用于既有 地铁线路的节能改造，节能率可达到40%以上，切入运营端市场，有望 进一步改善公司现金流和盈利能力表现。在新兴领域，公司深入布局智 慧轨交，其关键技术相关成果已经陆续在国内多个城市轨交线路建设中 推广应用。在低空经济领域，公司积极进行人才和技术储备，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升，业务承揽竞争力进一步加强，助 力公司长期业绩成长。公司立足广州，省外和海外发展见成效，省外业 务营收占比约30%，海外业务稳步推进。

城轨新建空间趋于稳健，重点区域建设需求向好，存量轨交市场创造 更新/运营需求。过去十年，我国城轨建设由快速发展步入稳健状态， 2013-2023年城市轨交运营里程CAGR达15.12%，各年城轨投资规模在 2013-2020年持续提升，2021-2023年呈回落态势，2023年全年城轨投 资额为5214.3亿元。截至2023年底，在实施的建设规划线路总长 6118.62公里，可统计的在实施建设规划可研批复总投资额合计为4.08 万亿元，为未来几年城轨投资规模提供保障，重点区域如粤港澳、长三 角等城市轨交建设规划明确，建设需求持续向好。截至2023年底，我 国城市轨交运营线路338条，运营里程为1.12万公里，已开通 15 年 以上的线路相关设施设备系统的设计使用寿命和服役年限已接近期限， 10年以上的线路也将陆续进入设备更新周期，叠加《交通运输大规模 设备更新行动方案》政策驱动，有望创造大规模既有线路改造、能源管 理和设备更新的存量端市场，并同步带动改造项目设计需求。