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星宇股份研究报告：客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程。【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资品牌油车销量下滑对公司 业绩冲击有多大？2）车灯赛道的持续成长性如何展望？我们认为，公司新 能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度，公司来自合资品 牌油车项目的收入占比正逐年下降，对公司业绩冲击有限。同时，由于单车 配套车灯产品量价齐升趋势较明显，即使全球车市进入稳增长的阶段（年化 销量增速 3-5%），车灯市场空间仍在扩充，车灯赛道成长性无忧。

主要逻辑#1：车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级，更加个性 化、智能化的车灯产品（如 ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透， ADB 大灯相比普通 LED 大灯价值量提升 1.7 倍，贯穿式灯组相比分体式灯 组价值量提升 20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。

主要逻辑#2：新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户 新能源项目持续放量，有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升，同 时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如，公司配套的问界 M9 车型 2024M5 单月销量已突破 1.5 万辆，表现持续超预期。

主要逻辑#3：公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前 90%以上收入 均来自国内市场，随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动，全 球化步伐加速，公司来自海外市场的收入增速可期。