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环保行业2024年度中期策略：循环经济方兴未艾，高分红板块价值凸显。行业一季度盈利水平改善，配置性价比提升。2024 年开盘以来，截至 2024 年 6 月 21 日，SW 环保工程与服务Ⅲ累计涨幅为-27.5%，跑输上 证综指28.3%，跑输创业板指20.4%。2023年6月末以来，环保估值有 小幅调整，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价 2024/6/21）为 19.1，处于历史 9.2%分位点。2024 年一季度，全行业整体盈利水平改 善，营收实现803.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润实现69.6亿元， 同比增长8.0%。

双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循 环经济发展规划》提出到2025年，资源综合利用能力显著提升，资源循 环利用产业产值达到5万亿元，再生有色金属产量达到2000万吨，其中 再生铜、铝、铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨；大宗固 废综合利用率达到 60%；废钢利用量达到 3.2 亿吨。我们推荐关注 1） 供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；2）伴 随电池回收景气度高增的锂电回收版块；3）回收率提升潜能大，政策目 标明确的塑料再生版块；4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确 定性强的地沟油回收版块。

宏观利率处于历史低位，增长稳健的高分红资产静待估值重塑。1）利 率处于历史低位，高股息板块价值凸显：截至2024年6月21日，1/5/10 年期中债国债到期收益率仅为 1.6%/2.0%/2.3%，处于近三年历史 0%/1.5%/3.4%分位点，维持低位水平；2）水价市场化改革持续推进， 高分红水务资产重估迎机遇：自来水价格&污水处理费市场化改革持续 推进，2024 年 4月广州地区水价拟上调有望带动行业整体进入下一轮调 价周期，保障水务企业盈利能力；水务板块股利支付率 2013-2023 年均 维持 37%以上，股息率呈现稳中有增趋势，价值待重估。3）垃圾焚烧 发电板块兼具成长及高分红属性，配置价值提升：城镇化&政策支持&出 口拉动垃圾焚烧市场规模持续增长。垃圾发电板块公司股利支付率整体 呈提升趋势，2023 年达 39%，此外，板块股息率近年来稳步上升， 2023 年整体股息率达1.43%。