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通信行业2024年中期策略：坚持看多AI+红利两大方向，关注低位板块基本面复苏。光模块 2025 年需求逐渐清晰，训推需求被系统性低估。随着 2025 年 光模块需求的逐渐清晰，目前光模块板块存在三大预期差：（1）2025 年大模型的训练和推理需求被系统性低估，原因是 Blackwell+Hopper+ 自研 Asic+TPU 的总量被低估；（2）光模块上市公司盈利的持续性被 低估，原因是市场低估了英伟达在 2026 年对 3.2T 光模块需求的确定 性；（3）AI 应用的发展被低估，首先是微软/谷歌/META 等特大科技企 业本身存量业务对推理有较大需求，其次手机、机器人、汽车等 C 端 推理需求预计将快速爆发，最后在 B 端的应用初期有一定“隐性”，需 要给 AI 更长的时间。作为 AI 算力最重要的买单方，微软/谷歌/META 在上一轮季报的电话会中强调了其在 AI 投入的决心和耐心，7 月底的 新一轮季报是非常重要的观测时间点。

低波红利资产持续稀缺，运营商+铁塔有望延续上半年强势表现。根据 工信部数据，1-5 月份国内电信业务收入完成 7387 亿元，同比增长 3.7%，增速进一步放缓，达到近年来新低。但从长期来看，运营商和 铁塔的商业模式成熟、经营稳健，持续通过改革创新夯实高质量发展， 且不受国际大宗商品周期及地缘政治变化影响，稀缺性凸显。我们认 为，主导此轮低波红利资产行情的核心因素是长期稳定经营+稳定股息 资产的稀缺性，而非短期基本面，故本轮运营商和铁塔的行情有望在下 半年延续。

低位板块基本面持续复苏，关注数字经济、数据要素、产业信息化、卫 星互联网及海缆等板块。根据新华社，7 月 5 日国务院常务会议研究 部署了推进数字经济高质量发展有关工作。我们认为，随着宏观经济的 持续向好及政策对于发展新质生产力的支持，数字经济、数据要素、产 业信息化、卫星互联网及海缆等低位复苏板块有望在下半年带来新的 市场机会。