医药行业专题报告：MNC重磅产品专利悬崖下众生相，危与机并存，龙头各显神通.pdf

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时间：2024/07/19
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医药行业专题报告：MNC重磅产品专利悬崖下众生相，危与机并存，龙头各显神通。全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达30%，市场预期仍有不足：根据我们的测算，未来3年，有较多MNC大药企风险敞口（按收入计）在 20%以上，但彼此差异较大，最高的BMS接近70%，最低的几家不到10% （图表11、图表12）。而从中期来看（到2030年），大多数企业的敞口都在30%以上（图表13）。我们认为，目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况，尚未完全反映在相关企业的当前股价中。

MNC大药企全副武装应对专利悬崖：仿制药上市后，原研药在竞争压力下呈现量价齐跌的态势，销售额在短期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此前峰值的75%以上。原研药企借助多种举措减轻或延缓这一风险：1）诉讼或反向支付解决专利挑战，推迟仿制药上市时间；2）重整在疾病领域和技术路径上的重心，内生+外延双轮驱动产品线扩张，以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在MNC大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展。

中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：随着中国创新药管线不断扩大、研发实力屡获验证、资产性价比显著，2H23起创新药BD出海/收并购明显提速，而且我们预计这一趋势将在2H24-2025年持续，海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径，包括CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和ADC等。我们认为，中国创新药板块的估值仍未完全反映这一巨大潜力，随着更多重磅数据和交易落地，估值有较大修复空间，建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司。