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汽车行业2024年中期策略报告：出口景气度高增，龙头和成长双向受益。复盘：出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长。 景气层面，2024 年上半年国内汽车销量增速放缓，设备更新及以 旧换新政策托底总量，出口贡献增长弹性。行情方面，商用车、 乘用车分别跑赢大盘 7.6、2.2pct，汽零跑输 8.2pct；行情分化的 主因在于板块间景气趋势、竞争格局、业绩兑现及市场风格差异。

乘用车：内需放缓下竞争加剧，新车势能分化，出口贡献增量。 2024 年整车板块国内及出口景气分化，主机厂新车产品周期及品 牌势能也有差异，投资逻辑演绎如下：1）国内乘用车市场消费 需求阶段性走弱，竞争仍在加剧，主机厂新车销量表现分化；成 本控制能力强、具备新技术平台和强劲新车周期势能的主机厂逆 势持续提升国内市占率，销量增长和业绩兑现度更强，比亚迪、 华为智选、小米、理想汽车等；2）乘用车出口延续高景气，但 业绩弹性和海外进展有分化，比亚迪、零跑汽车、长城汽车等。

商用车：内需弱复苏，出口量价齐升且格局稳，龙头盈利高增。 商用车行业国内周期弱化（筑底复苏）下，出口受益于综合竞争 优势及客户拓展实现快速放量，三年维度下具备成长空间。此外， 商用车行业格局相对稳定且呈现高集中度，潍柴、宇通、重汽等 产业链龙头具备议价能力，24 年结构性业绩增量兑现度高，资本 开支收缩下低估值高分红契合当下市场风格。

汽零：业绩延续高兑现度，估值弹性成压制，新增长曲线占优 。汽车零部件板块受益于电动智能化趋势，增量业务及客户贡献业 绩弹性；2024 年这一趋势并未逆转，个股业绩增长兑现度仍相对 较高，但板块估值下行压制整体行情，（中长期）需求增速回落 &供给扩张或为汽零板块估值下行主因，投资标的应精选业绩兑 现强及估值弹性大，业绩端把握增量客户项目和新产品业务贡 献，估值端优选有新增长曲线（智驾、机器人等）&低估值白马。