国防军工行业深度2024年中期投资策略报告：固本培新，蓄势待发.pdf

上传者：J***
时间：2024/07/23
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国防军工行业深度2024年中期投资策略报告：固本培新，蓄势待发。目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，具备显著投资价值。随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，行业订单和业绩增速有望企稳回升，或将开启第二轮结构性复苏。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备，关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备，关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统及新一代智能化作战底座；三是新质生产力，关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，如商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。

行业情况：业绩结构性分化，行情震荡蓄能

截止7月5日，军工板块呈现先抑后扬走势，受年报以及一季报军工板块业绩较差影响，板块整体跑输大盘。年初至今，中证军工板块下跌9.96%，在29个行业中位列第16 名，跑输上证综指9.8个百分点。

业绩回顾：年报一季报营收增长利润下降，结构性分化特征显著

2023年，国防军工板块营收保持增长，增速较前期有所回落。从产业链各环节来看，除下游营收增速保持稳定外，上游中游产业链增速相较2021-2022年均有不同程度的下降。分板块来看，营收增速较高的板块分别为船舶（16.38%）、航空（除航发）板块（14.06%）、航发（11.61%）。受采购计划推迟等影响，航天、信息化板块增速较低，航天弹类以及火箭卫星板块分别增长为1.2% 1.18%，地面兵装板块为负增长（-9.8%）。军工板块营业收入增长在产业链上中下游间传导特点明显，且上游增速波动最大，中游分系统及下游增速相对较为平稳。

宏观层面：国际局势驱动，国防预算稳增

中美关系先抑后扬，短期边际回暖趋势明显，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其他热点地区风波不断。国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，国防军费为保持稳健增长。2024 年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅2023年相比持平，高于2024年我国GDP 预计增幅 5%，总额再创新高，显示国家高度重视国防军队建设投入。预计十四五后期我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。

机构持仓：24Q1公募基金军工持仓环比下滑，后续有望止跌回升

截止到2024Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为27076.63亿元，相较于2023Q1 减少 15.03%，相较于 2023Q4 减少 1.39%；其中军工持仓总市值为 1111.64 亿元，军工股持仓占比为 4.11%，相较于2023Q1（5.18%）减少1.07个百分点，相较于2023Q4（5.95%）降低1.84个百分点。整体军工持仓同比、环比均有所下降，未来随着景气度的切换，比例有望回暖。

传统军工：第二轮产能扩张起点，关注船舶航发方向

船舶行业：“十四五”造舰高峰有望持续，民船大周期带动业绩修复。航发行业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破。航空航天：十四五需求稳定，静待订单修复。