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国防军工行业2024年中期策略报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿。军工行业中长期的成长逻辑未变：当今世界百年未有之大变局加速演变， 新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业持续发展。正如我们 在 2024 年初的判断：1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：巴以冲突爆 发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2） 世界各国或进入军费高增周期：美国 2024 年国防预算总额为 8420 亿美元 （+3.2%），日本 2024 财年国防预算达 7.7 万亿日元，均为历史最高水平。 3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长：我们预计，进入十四五末，新 一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，开启新一轮高成长。

守得云开见月明，2024 年有望演绎“前低后高，困境反转”：1）板块正处 于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历 2020-2022 三年高增长后，军工行业自 2023 年起进入调整期，2024 上半年军工板块 下跌 10.7%，排名 14/29，回调幅度较大，我们认为军工主要受装备周期 与人事周期共同影响，基本符合年初判断；2）展望 2024 下半年，我们预 计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩 提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。3）新域新质亮点层出不穷：我们 预计 2024 年或是 C919 国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭 密集发射、3D 打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。

聚焦“发动机+飞机+导弹&远火”三大核心主线：1）航空发动机：随着新 装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、 隐身新材料）、中游（锻铸造、3D 打印、核心分系统）、航发主机厂，全产 业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20 系列”军机列装，新型号放量： 我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。 3）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国 2024 财年国防预算拟以 306 亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎 来旺盛的装备需求。

重点关注新质生产力：“C919+低空经济+卫星通导遥” 1）大飞机：C919 进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919 已集齐三大航大 规模订单，商飞亦已开启新一轮 C919 批产能力建设，目标年产量 150 架 以上，万亿民机产业链或即将启航。2）低空经济：有望在交通物流、应急 救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035 年我国低空 经济规模有望自 5059.5 亿增至 3.5 万亿，CAGR 达 17.5%。3）卫星：卫 星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三” 产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。