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百亚股份研究报告：立足大单品策略，电商渠道加速弯道超车。一次性卫生用品龙头，营收利润稳健增长。公司定位于中高端市场， 产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。产品方面持 续研发推新迭代升级，成功打造大健康系列；渠道方面在深耕核心 川渝优势区域的同时，有序开拓全国市场，积极把握电商与新兴渠 道发展机会。近年来公司营收稳健增长，2015-2023年公司营业收 入从6.91亿元提升至21.44亿元，CAGR达15.20%；2015-2023 年归母净利润从0.68亿元提升至2.38亿元，CAGR达16.95%。随 着公司积极推进产品与渠道布局，有望保持稳步增长。

行业规模平稳增长，电商平台发展注入新活力。据Euromonitor International 数据统计，全球/中国一次性卫生用品市场规模由2015 年的941.55 亿美元/1294 亿元增长至 2023 年的 1145.46 亿美元 /1605.16 亿元，CAGR为2.48%/2.72%。随着互联网以及网购的流 行，电商平台、垂直电商凭借其便利性逐渐成为吸收性卫生用品销 售的重要渠道之一，下游销售渠道的结构性变化为行业提供有效的 流通支持，互联网快速发展所带来的流量红利助力激活行业赛道。

大单品策略+电商渠道收入靓丽，线下市场拓展有望快速起量。公司 通过大健康系列打造大单品战略，同时主动对产品结构进行优化调 整，提高中高端产品营收占比，带动均价上行。线下方面，公司深 耕川渝地区，维持核心五省优势，同时稳步开拓外围市场，预期2025 年后具备趋势性增长条件。公司在传统渠道稳健发展的同时，打爆 抖音渠道并带动电商快速发力，2023年电商渠道收入同增达 101.52%，营收占比达34.89%，中长期有望在收入及利润端形成持 续贡献。