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九号公司研究报告：产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升。2024年以来传统拖累业务见底，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩 改善明显。2020年公司进入两轮车/全地形车赛道，2021年进入割草机器人赛道， 凭借产品创新带来新需求，以及渠道开拓能力快速扩张，其中两轮车预计2024 年底网点数量超7000家，割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。 长期维度看产品竞争优势有望延续，搭配公司强渠道管控以及开拓能力，新业 务具备可持续成长能力，利润率相较于同行均有提升空间。

智能化创新为行业带来新客群/需求，产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长

2023/2024H1两轮车行业产品结构和品牌分化明显，公司逆势增长，或系几方面 原因：（1）底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。艾瑞咨询数 据显示，2021-2024年行业年轻客群占比提升显著，且有车一族人群开始向下购 买智能化两轮车。（2）供给侧和客群变化带动行业结构升级，公司凭借产品竞 争力逐步进入4000元以上价位段份额第一梯队。（3）产品矩阵丰富，2020年以 来公司推新速度逐年加快，电自形成F/MMAX/Dz猎户座/V系列为核心的产品 矩阵，电摩形成M/N/Q/E系列为核心的产品矩阵。（4）2023年以来渠道加速扩 张，新开店以及同店增长带来增量。长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升 至25%，同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至10%。

无边界技术创新，割草机器人先发优势明显，长期利润贡献有望超预期

割草机器人中枢利润率高，公司产品和渠道先发优势明显，长期利润贡献有望 超预期。2023年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增 加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于2015年起的扫 地机市场。参考2015年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计2028年割草机器 人行业销量有望超300万台。公司产品竞争力优于传统龙头品牌，渠道开拓能力 优于中国新锐品牌，已具备较强先发优势，有望率先受益行业渗透率提升。此外 全地形车/E-Bike海外空间仍较为广阔，公司产品维度不弱于同行，伴随渠道扩 张营收规模有望快速提升，其中E-Bike品牌和渠道复用程度大长期值得期待。