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仙琚制药研究报告：甾体激素龙头全面升级，多重催化打造第二增长曲线。甾体激素行业龙头，原料药制剂一体化提供增长动能：仙琚制药历经50余年 发展，坚持原料药、制剂一体化经营模式，已成为国内甾体激素行业龙头。短 期看，公司增长动能来自原料端的生产工艺升级与品种提质增效；以及制剂端 集采影响出清、存量品种放量；长期看，公司增长动能来自对海外高端市场原 料药与制剂的前瞻布局、丰富的储备品种与高端制剂放量。

原料药业务持续铸就高壁垒，前瞻布局高端法规市场：甾体药物市场容量广阔， 进入壁垒高，行业集中度高。公司长期专注甾体激素业务领域，已有数十年沉 淀。2023年公司原料药销售收入17.86亿元，同比增长3%，占总收入43%， 2024Q1原料药收入4.65亿元，同比增长3%。存量品种的激活、技术升级（无 菌原料药等）、甾体产品系列的不断完善、产业链向前延伸至关键中间体、客 户结构向规范市场的渗透等是原料药业务发展重要着力点。公司将继续巩固中 低端非规范市场，以杨府厂通过美国FDA和WHO认证为新起点，以意大利 Newchem为标杆，积极拓展国际高端规范市场，为公司业绩持续增长注入动 力。

制剂集采影响逐步出清，重磅创新药奥美克松钠申报在即：2023年制剂收入 22.78亿元，同比下降12.4%，占总收入55%；2024Q1制剂收入5.7亿元， 同比增长13%，重回正增长。黄体酮胶囊、顺阿曲库铵、罗库溴铵集采产品的 影响逐步出清； 1.1类新药奥美克松钠为新一代靶向性肌松拮抗剂，有望于 2024年申报NDA，具有很好的市场前景。