青岛啤酒研究报告：百年积淀，高端化精进.pdf

青岛啤酒研究报告：百年积淀，高端化精进。青岛啤酒：百廿荣光，顺时而变。公司于1990s大举并购扩张，2002年转 向内涵式发展，进行品牌、内部系统整合，2007年提出“整合与扩张并举”， 2011年确立并购与新建双轮驱动战略，2017年后公司转向“稳增长、调结 构、控费用”，经营效率显著提升。

啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于2013年见顶，2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过半，仍有 广阔升级空间，我们认为6-10元或为近年扩容空间最大的价格带。渠道方 面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端 表现。竞争格局方面，我们测算2023年行业CR5达92%，多数省份呈寡 头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。

结构升级提速，“一纵两横”战略显成效。品牌上，2015年公司明确“1+1” 即青岛+崂山双品牌战略，青岛品牌价值蝉联20年啤酒榜首，2023年青岛 品牌销量占比达57%。产品上，公司产品战略升级为“1+1+1+2+N”，将 白啤和鲜啤纳入产品矩阵，中高端以上产品矩阵丰富，覆盖全价格带，青岛 经典在中高端价格带优势显著，有望充分享受高端化红利。2017年至今， 结构升级+提价双轮驱动公司吨价加速提升。渠道上，公司采取“大客户+ 微观运营”模式，头部客户占比提升；即饮渠道占比下降至近4成。分区域 来看，山东、陕西等基地市场为公司重要收入及利润来源，公司推进“一纵 两横”战略带，山东、陕西基地市场稳健增长、结构优化，并向周边辐射带 动沿黄战略带发展提速，沿海沿江市场企稳且盈利能力显著提升。

短期成本回落，中长期提质提效。短期来看，大麦为主要酿酒原材料，2023 年底至2024年初进口大麦均价同比约降30%，预计2024年大麦成本下降 红利将充分体现；2023年估算包材成本占比44%，为占比最高的成本项， 2024年包材价格中瓦楞纸同比下降、玻璃震荡、铝罐同比略升，但考虑公 司旺季备货较早，预计整体包材成本略下降。中长期来看，公司员工人效仍 处于行业偏低水平，未来结构升级+产能人效持续优化，盈利仍有提升空间。