中国财险研究报告：海外财险公司的估值及中国财险ROE拆解.pdf

中国财险研究报告：海外财险公司的估值及中国财险ROE拆解。从全球龙头财险公司的经验看，（1）PB估值水平和ROE之间具备显 著的正相关性，如前进保险的ROE从2015年的17.8%提升至2018 年的26.5%，PB从2.1X提升至3X，好事达ROE从2015年的10.6% 提升至2019年的21.7%，PB估值从1.07X提升至1.35X，且短期的 ROE下降不会影响估值中枢水平；（2）海外龙头财险公司近年来大部 分ROE在两位数以上，且对应PB在1X以上；（3）ROE的变化受保 费收入增速、承保利润和投资的影响。

展望中国财险24-26年ROE为11.3%-12%。(1)保费预期：车险方面， 机动车保有量稳定增长，而人保有望凭借品牌和服务优势实现承保数 量的提升，另外短期看报行合一下车均保费降幅有望筑底，24-26年看 业务结构（新能源车占比提升）及三者险保额提升等综合因素，车均 保费有望提升，因此预计人保车险增速为5%-6%；非车险受益政策的 完善以及居民的风险和法律意识的觉醒，预期人保非车险增7%-9%； (2)COR预期：风险减量+新能源车险定价优化助推人保财险的赔付率 优化，而报行合一和销售渠道的变化有望助推人保财险费用率优化， 预期24-25年分别为97.2%、97.3%、97.1%；(3)投资收益率预期： 考虑长端利率下行，但增加高股息资产的配置，预期投资收益率区间 为3%-4%，24-25年分别假设为3.5%、3.4%、3.4%。

复盘中国财险历史行情，ROE是实现超额收益的核心驱动因子，上市 21年间14年实现绝对收益，有13年相较于恒生指数实现超额收益。