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招商港口研究报告：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈 利稳定性。1）集装箱吞吐量看：近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，未 有年度下滑。2001年以来，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机 影响；2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。2）龙头公司 看：近五年利润稳定增长。a）行业ROE水平最高的青岛港：2019-23年保持 了连续的利润增长，23年较19年利润增长30%；b）具备外延扩张能力的招 商港口看：公司2018年完成重组上市，2019-23年扣非归母净利复合增速超 过30%，位列主要港口上市公司第一名。作为比较，宁沪高速23年较19年 利润增长5.1%。（由42亿提升至44亿）。

2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？相较于部分基础设施与公用事业行 业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有 空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区 域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费 率继续优化的潜力。

3、如何理解港口的长久期属性？与公路资产相比，港口资产最大的优势在于 长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有 容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支 计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜 力。

4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？1）港口的分红意愿在提升。2023 年港口企业开始提高分红比例，在16家上市公司（不含st）中有8家提高现 金分红比例；每股分红金额看，13家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红 回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019-23年资本 开支不断下降，23年规模减少至20亿以内。3）港口的自由现金流在积累。 招商港口体量46.5亿为目前行业第二名，2019-23年复合增长率超过20%。

5、如何理解海外码头资产布局？1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来 越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长 性。2）海外资产布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口 运营平台，“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局，公司港口网络遍及 26个国家和地区的51个港口。其二、持续优化港口网络布局，均衡全球港口 投资组合，22年公司成为宁波港第二大股东。23年11月，公司控股子公司招 商局港口以约6120万美元收购印尼上市公司NPH集团51%股权，该公司在 印尼最大集装箱港口雅加达港运营两个集装箱码头，此次收购实现了公司在东 南亚区域布局的重要突破。3）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸 易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单 一港区或有更强的抗风险能力及成长性。