思源电气研究报告：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动.pdf

思源电气研究报告：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动。公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备 持续超越周期的α，近20年营收和归母净利润年化复合增速分别 为25%和21%，超过电网投资和可比公司增速。24年上半年预计实 现营收61.7亿元，同比+16%，实现归母净利润8.9亿元，同比+27%。

推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。 1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域30余年，开关类、线 圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开 关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。 2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关， 当前电网投资正加速追赶电源投资，2024年上半年电网投资完成 额同比大幅增长24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电 器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。

推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。 新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱 动因素。24年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气 板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至10-12%和 32-34%）、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开拓， 公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖100多个国家地区，23 年海外营收21.6亿元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。

推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。 1）公司早在2011年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源 领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、 大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。 2）在汽车领域，23年7月完成烯晶碳能（国内首家为乘用车供货 的超级电容器企业）70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。