浅析白酒上市企业的分红潜能.pdf

浅析白酒上市企业的分红潜能。行业：现金流创新高，盈利为核心驱动力。（1）行业商业模式优异，现金流创造能力强，2023年白酒行业EBITDA 转换为自由现金流比例达63%。（2）稳定盈利贡献FCFF基本盘，趋势走向主要依赖营运资本变动。白酒行业 长期以来盈利能力稳定，行业整体除在2013-2014年受消费政策影响EBITDA同比出现下滑外，其余时间均为 正增长。同时白酒作为强品牌力的代表品种，企业对上游原材料和下游经销商的议价能力强，但终端动销表现 及库存累积情况都会导致该议价能力产生波动，进而使得营运资本大幅变动从而影响现金流表现。（3）行业挤 压式发展下降低杠杆，现金分红规模逐步提升。行业自2016年产量下行以来逐步去杠杆，资产负债率从2016 年的31.6%下降至2023年的25.1%。同期在行业利润快速增长推动下，自由现金流同步快速改善，带动分红 规模快速扩张。2023年白酒行业现金分红总额达793.61亿元，较2015年增长391%。

个股层面：高端酒现金流较佳，分红比例显著提升。从高端酒、次高端酒、地产酒三个维度来看，EBITDA的 稳定增长贡献了现金流的主要增量，带动酒企现金流整体表现良好。现金流改善背景下，近几年白酒企业加大 现金分红比例，普遍提升分红率至50%以上。长视角下，白酒企业分红率稳定性存在差异。其中高端酒分红率 高且稳定，次高端酒分红率波动性大，地产酒分红率相对稳定且有一定的提升趋势。

展望未来：分红率提升大势所趋。（1）过去盈利的快速增长成为推动现金流改善的主要力量，当下需求低景气， 白酒行业增速换挡。（2）谷物、包装原材料价格下行，销售费用优化有望对抗周期下行。（3）营运资本变动、 资本开支短期仍有制约。其中动销弱势，经销商信心低迷影响企业对上下游资金的占用，同时此前规划产能尚 未落地也将导致存货存在增长压力以及后续的资本支出压力。（4）整体来看行业现金流短期大幅改善存压，整 体或以维持现阶段平稳为主，行业需加大分红以维持ROE稳定。从分红提升空间看，结合行业自由现金流创造 能力以及现有分红比例，预计行业整体分红率仍有15%左右的增长空间。