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宁德时代研究报告：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆。电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间。目前全球新能 源汽车渗透率仅20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算24年全球 新能源车销量1609万辆，仍维持20%增长，受插电占比提升影响，全 球动力电池增速略低于20%，而储能电池需求保持近50%增长，锂电池 整体需求增长24%至1.1TWh，海外26年迎来新车周期，储能需求持续 强劲，25-26年增速预计提升至25-30%，27-30年维持20%左右，30年 需求预计增长至近4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑 工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池 需求预计超11TWh，行业仍有10倍空间，锂电厂商在电动化、智能化 等领域大有可为。

宁德时代全球优势强化，25年H2起份额再提升。动力方面，宁德时代 24年全球份额稳定于37%，国内份额45-50%，海外份额升至27%，随 着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型 25H2推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技 术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时 代24年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla的megapack， 随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期 成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计40-50%。整体 看，宁德时代24年动储出货预计480GWh，同增23%，30年出货预计 超1.5TWh。

单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁 垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体 电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持0.1元/Wh，与国内二三 线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规 模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着24H2-25年新增产能预期 减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24年麒麟、神行 等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26年单 wh折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术 发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落 地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计 处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德 时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现 比常年维持30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。