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东方电子研究报告：配网投资大时代已至，多维度探讨配网自动化龙头增长潜力。复盘过去：东方电子 ROE 缘何提升？ 东方电子集团始建于 1958 年，是国内最大配网自动化及电表制造商。公司营 收、业绩 CAGR 2007-2023 年分别为 14%/24%。2023 年，配用电、调度、 输变电业务合计占比总营收 80%+。公司 ROE 从 2003 年的 1.41%提升至 2023 年的 12.40%。主要系①净利率上升，2017 年公司收购子公司威思顿剩 余股权，少数股东损益大幅降低，后续公司持续优化内部经营及降本控费， 2023 年公司毛利率、净利率约 33.70%/9.35%。②权益乘数稳步提升，2023 年合同负债同增 42%，公司权益乘数稳步提升。

聚焦现在：配电网投资有望大规模提速，公司智能电网业务预计全面高增。 投资逻辑一：国网投资首次突破 6000 亿，配电网投资有望大规模提速，预 计配电自动化&数字化为后续主要升级方向。 投资逻辑二：公司为配电自动化龙头，一二次融合份额有望持续提升。2023 年，一二次融合环网箱、柱上断路器国网招标总额约 99/85 亿元，同增 64%/55%，东方电子中标份额约 0.68%/2.12%，仍具备提升空间。2023 年， 东方电子在配电变压器国网招标中标份额约 2.58%，排名 Top 10。 投资逻辑三：调度为配电网后发投资环节，公司地调业务市占领先。公司在 调度领域深耕四十余年，公司调度核心产品在地调市占率位居前列。通常中 等规模主站系统价值量 1000~2000 万元，大规模主站价值更高。

展望未来：出海打开成长天花板，虚拟电厂+储能业务预计贡献长期增量。 据华经产业研究院，预计 2025 年、2030 年虚拟电厂调节电量占全社会用电 量达 2%/5%，虚拟电厂市场空间有望达到 723 亿元/1961 亿元。公司已实施 多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目，技术积淀深厚，后续虚拟电厂 业务有望持续增长。海外方面，公司目前海外聚焦亚非拉及中东地区，已实现 海外智能电表 AMI 项目、配电产品、新能源及储能项目的批量中标，海外收 入有望在未来几年快速增长，营收占比持续提升。