理工能科研究报告：传统业务稳健增长，油色谱仪持续放量.pdf

理工能科研究报告：传统业务稳健增长，油色谱仪持续放量。理工能科成立于2000年12月，依托市占率位居行业第一的变压器色谱在线监测系统发家，于2009年在深交所上市， 成为我国电力设备在线监测行业首家上市公司，并持续发展该业务至今。

理工能科围绕电力信息化，依托子公司业务驱动高毛利率。2023年，公司营业总收入/归母净利润分别为10.96、2.46亿元，同比分 别增长12.90%、14.64%；2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为1.66、0.41亿元，同比分别增长16.18%、142.57%。公司软件 销售毛利率接近90%，综合毛利率常年维持在60%左右。

理工能科穿越财务阵痛，经营重回正轨。公司并购湖南碧蓝后，因其土壤修复业务经营情况不佳，对其进行商誉减值，影响了2020 年和2021年盈利表现，其中20、21年分别计提湖南碧蓝0.72、1.94亿元的全部商誉，致使当时公司归母净利仅为2.34、0.71亿元， 后续商誉减值风险极低。公司在阵痛期后逐步退出土壤业务，2022年在疫情等外部环境显著不利的情况下仍然实现归母净利润 2.15亿元，同比增长202.1%，公司盈利水平大幅回升；23年归母净利达2.46亿元，同比增长14.6%，说明公司经营状况已步入正轨。

理工能科期间费用率相对稳定，研发投入增大以筑牢科研技术“护城河”。公司期间费用率相对稳定，18-23年期间费用率大致在 30-40%左右。公司研发费用率逐年上升，以筑牢行业内的技术“护城河”。公司研发费用率从18年的10.7%增长至22年高峰的 17.0%，截至23年底，科研人员共775人，占公司总员工人数的39.08%。公司科研投入持续加码，助力电力信息化、电力监测设 备等业务技术领先行业，保持技术竞争优势。

理工能科现金流稳定，分红比例高重视股东权益。公司现金流安全稳定。23年全年经营活动产生的现金流量净额为3.35亿元，同比 增长40.1%，常年保持2-3亿元左右。且公司资本开支大年已过，自由现金流迎来高增长，23年非杠杆自由现金流达3.20亿元，同 比增长46.5%。此外公司净现比常年高于1，盈利质量高，现金回款稳定。公司持续实行高分红，并积极回购股票，重视股东权 益。公司自2009年上市以来，共以现金分红17次，累计分红达14.98亿元，平均分红率为61.4%；同时公司积极回购股票，24年初 至今公司累计回购股票占公司总股本的4.22%，耗资近1.8亿元。

理工能科造价产品营收具有周期性及可持续性，造价类软件龙头地位稳固，市占率达90%。凭借公司产品完整的生态链和良好的客 户使用粘性，公司龙头地位较为稳固。2018-2023年，公司电力造价软件由3.23亿元增长至4.96亿元，复合增长率为9.0%。公司传 统造价软件等业务格局稳健，可持续跟随电网投资规模增长。

理工能科电力在线监测设备需求旺盛，油色谱仪有望放量。政策持续加码，国家对电力提出新要求，电网在线监测设备成为必需， 此外随着在线监测行业技术规范提升，推动对高单价高精度检测装置的需求提升，目前招标持续推进验证需求，并引领产品单价 的进一步上升。测算目前220kV及以上均配置的总市场空间约56亿元，每年存量替换市场空间为8亿元左右。

理工能科顺应“双碳”政策，紧跟行业绿色低碳机遇，环保智能仪器及其运维服务业绩逐步修复。22年受公共卫生事件反复、国内 经济增速下滑等预期外不利因素的影响，公司环保仪器业务承压，23年已开始恢复。