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途虎研究报告：国内汽车后市场领军者，积极布局新能源业务。中国汽车服务市场万亿元空间，IAM 渠道增长可期。国内汽车乘用车保 有量增加+平均车龄增长驱动汽车服务市场增长。据灼识咨询，GMV 口径下 2022 年中国汽车服务市场规模达到 1.24 万亿元，预计 2027 年市场规模将达 到 1.93 万亿元，2023-2027 年 CARG 为 9%。独立后市场服务供应商（IAM） 具有门店密度高、SKU 更多、价格更加合理的优势，伴随车龄增长，车主更 倾向选择 IAM 门店。

公司打造线上线下一体化服务平台，门店数量行业领先。公司打造了一 个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务平台。公司 的竞争优势体现在：1）方便快捷的线上界面；2）管理良好的门店和技师组 成的线下网络；3）不断完善的仓储物流系统。根据公司公告，截止 2023 年 12 月 31 日公司共有 5909 家途虎工厂店，公司的门店数量排名行业第一。

门店下沉促进规模增长，收入结构优化以及规模效应有望增厚盈利。 公司在全国所有一线和新一线城市的工厂店平均数量已经超过了 100 家，未 来在门店扩张方面，公司将以二线及以下城市为扩张重点，截止 2023 年 12 月 31 日，公司已经在二线及以下城市拥有了 3420 家工厂店，同比增加了 881 家，未来有望持续在二线及以下城市布局更多工厂店。我们认为公司门店下 沉有望促进规模增长，我们预计公司 2024/2025/2026 年门店数量分别为 6909/7909/8909 家，门店数量的持续提升有望带动公司收入规模持续增长。在 产品与服务范围扩展方面，公司布局了新能源汽车相关电池、零部件、美容 改装等业务，通过品类扩展不断增厚收入。此外伴随公司收入规模持续增长， 公司与上游供应商的议价能力持续提升，同时高毛利的专供及自有自控产品 的收入占比提升有望增厚盈利。