明阳科技研究报告：专精汽车座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁垒下业务扩张成长可期.pdf

明阳科技研究报告：专精汽车座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁垒下业务扩张成长可期。明阳科技是专注汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业， 产品已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马等汽车上实现国产化配套供 货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。我们预计公司2024-2026年归母净 利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当 前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍，可比公司2024 PE均值17.5X。

2019-2023年持续维持45%左右的高毛利率水平，核心产品市占率近30%

高毛利率佐证赛道优势及技术壁垒：明阳科技毛利率水平在2019年-2023年间 持续维持45%左右水平，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份4家可 比公司。其中，二层复合自润滑轴承为公司核心产品，实现了国产替代，带动了 自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒。核心产品市占率近30%：2021- 2023年公司头部客户结构维持稳定，供给第一大客户华域汽车的自润滑轴承、 传力杆等产品均有70%以上覆盖占比。根据中汽协和乘联会数据测算得知，2021 年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别 为29.18%和27.28%，“专精”属性维系公司核心产品市占率处于高位稳定。

汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，业务领域横纵拓展可期

行业发展：华域系为我国汽车座椅龙头（2022年市占率28%），国产替代大势所 趋。在汽车座椅轻量化和电动智能化趋势下，汽车座椅单车价值量预期持续提升， 我们推算出2023年我国汽车座椅市场规模约达1176亿元（+15.39%），并预计 2024年规模有望增长6.11%至1248.43亿元。公司第二成长曲线可从四个维度进 行关注：（1）新产品的横向拓展：扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等；（2） 新产品的纵向拓展：座椅调节系统总成和座椅扶手总成等；（3）新市场的开发： 商用车市场、智能家居市场等；（4）募投项目：未来完成实施提供产能保障。