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皖通高速研究报告：改扩建+收并购助力业绩稳增长，关注高分红再提升潜力。安徽省唯一公路上市企业，强盈利能力支撑 60%的高分红率。 聚焦主业强基固本，具备盈利能力、再投资收益率双重优势。公司在安徽省内拥 有 10 段营运路产，营运里程合计 609 公里，平均剩余收费年限约 22 年。2010- 2023 年，通行费收入占营业收入（不含建造期收入）的 9 成以上，毛利率维持 在 60%左右，净利率接近 40%，2023 年加权平均 ROE 为 13.5%，盈利能力业内 领先。公司改扩建单公里成本处于较低水平，具投资收益率优势。 当前股息率约 4%，未来具有高分红再提升潜力。公司承诺 21-23 年分红率不低 于 60%，未来有望进一步提升。当前同行中最高分红率为粤高速的 70%。

内生增长：中部崛起，核心路产改扩建+打通“断头路”提振车流量。 腹地经济活跃，路网效应持续增强，驱动车流量提升。中部崛起，安徽省规划到 2027 年省内高速公路通车里程超过 7500 公里，居长三角第 1 位。 核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行，收费年限预计延长 25-30 年。 1）合宁高速改扩建于 2019 年底完工，实际投资额 36 亿元（0.4 亿元/公里），预 计收费年限可延长 25 年。2）宣广高速改扩建预计于 2024 年底完工，投资概算 138 亿元（1.5 亿元/公里），预计可延长 30 年。3）高界高速改扩建预计 2024 年 底开工，投资概算 115 亿元（超 1 亿元/公里）。 打通“断头路”，路网效应拉动车流量提升。1）宁宣杭高速 22 年底全线贯通，23 年日均通行量同比+156%、通行费同比+190%，毛利率转正至 1.1%。2）岳武高 速 23 年 10 月全线贯通，11-12 月通行费同比+82%，全年毛利率转正至 2.3%。

外延发展：2021 年完成收购两段路产，寻求收购省内优质路产的可能性。 2021 年以 22 亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的 100%股权，里程 为 46、6 公里，剩余收费期限为 21、9 年，2023 年通行费收入占 8%、4%。 2023 年收购六武高速交易方案未获得股东大会通过。2023 年 4 月公司计划收购 大股东旗下六武高速 100%股权，交易对价为 36.66 亿元（以 6.64 元/股的价格发 行 A 股股份支付 31.16 亿元、现金支付 5.5 亿元）。六武高速收费里程 92.7 公 里，若交易完成，将增厚公司营运里程 15%；剩余收费年限较长，为 15.4 年； 2022 年通行费收入 5.2 亿元、净利率 41.4%，无有息负债。