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卫光生物研究报告；中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐。国资入主，助力卫光生物腾飞 。卫光生物创建于 1985 年，始终专注于血液制品领域，已发展成为国内 血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力雄厚的血液制品领先企 业。公司目前的主要产品分为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三 大类，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11 个品种 23 个规格 的产品，涵盖了广泛的临床需求；各类产品收入比例基本稳定，人血 白蛋白与静注人免疫球蛋白为公司的主要收入来源，占公司营收 70% 以上。 国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023 年 6 月 2 日，深圳市光 明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公 司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团入主后，卫光生物有望获 得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能 力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有 望显著增强。

业绩持续增长，发展态势喜人。 公司营收由 2017 年的 6.23 亿元增长至 2023 年的 10.48 亿元，CAGR 为 9.05%，公司营收增长显著；归母净利润由 2017 年的 1.55 亿元增长 至 2023 年的 2.18 亿元，CAGR 为 5.85%。2024 年一季度实现归母净 利润 0.47 亿元，同比增长 2.40%，一季度净利润的增长有所放缓，扣 非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 1.23%，扣非净利润的增幅较小， 公司在非经常性收益方面的依赖度降低。 公司血液制品业务营收占总营收的 80%左右，由 2017 年的 6.14 亿元增 长至 2023 年的 9.85 亿元，CAGR 为 8.20%，2023 年，公司吨浆收入 达 190.5 万元/吨，血液制品业务营收增长迅速；毛利由 2017 年的 2.69 亿元增长至 2023 年的 4.01 亿元，CAGR 为 6.88%，吨浆毛利为 77.66 万元/吨，公司在成本控制和利润提升方面取得了显著成效。长期来 看，公司血液制品业务仍有发展空间，前景向好。 2023 年，人血白蛋白营业收入为 3.98 亿元，同比增长 54.52%，营收大 幅增长；毛利为 1.46 亿元，同比增长 79.08%；毛利率为 36.67%。 2023 年，静注人免疫球蛋白营业收入为 3.75 亿元，同比增长 56.76%， 营业收入增长迅速；毛利为 1.33 亿元，同比增长为 125.57%，毛利的 翻倍增长显示了静注人免疫球蛋白的高盈利潜力和市场受欢迎程度， 毛利率为 35.58%。

内生与外延并举，持续注入发展动能 。公司目前拥有 9 个全资或控股单采血浆站，浆站平均采浆量在行业处 于领先地位。2023 年，公司采浆量约 517 吨，同比增长 10.71%。 平果浆站是卫光生物旗下最大的浆站，具有优良的献浆文化和高水平 的运营管理，公司通过宣传和教育提高献浆员的认可度和献浆频率，并采用先进管理系统和优质服务，使采浆量和频率显著提升，为公司 提供了稳定的血浆资源。 公司重视产品研发，2023 年公司人凝血因子Ⅷ顺利取得《药品注册证 书》，2024 年 5 月，人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》，其他在 研项目也在稳步推进。新型静注人免疫球蛋白预计完成Ⅲ期临床试验 入组；人纤维蛋白粘合剂预计启动临床试验研究。新产品项目有望进 一步丰富公司产品种类，产品上市后对公司业绩产生积极影响。