中国动力研究报告：船海周期持续上行，船用动力龙头乘风而起.pdf

中国动力研究报告：船海周期持续上行，船用动力龙头乘风而起。需求侧：船舶行业景气度确定性向上。短期来看，2022 年以来，新造船价持 续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶 低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性 的景气向上。而船用动力系统作为船舶运行的核心设备，其价值量约占造船 总成本 10-15%，有望充分受益，其中低速柴油机占远洋船舶 90%以上的动力 市场。克拉克森统计了每笔订单的载重吨和预计交付期，由此，我们测算了 中国造船行业后续每年的交付量，24、25、26 年完工造船载重吨位（DWT）的 同比增速分别为 15%、7%、11%，持续增长，表明船用发动机需求持续提升。 同时，随着环保新规的收紧，LNG/甲醇/氢/氨等双燃料主机需求也将迎来爆 发，双燃料主机量价齐升。公司作为国内船舶动力系统龙头，船舶行业景气 度上行叠加国际份额快速提升，预计将核心受益。

需求侧结构变化：双燃料发动机渗透率不断提升，价值量较传统的柴油机高 出 20%，利润率也高出 3-5%。1）渗透率提升：受船舶老龄化、环保新规趋 严以及欧盟碳税等因素推动，绿色动力船舶加速替代老旧船舶，催化双燃料 发动机渗透率提升。根据动力产业联盟创新中心，截至 2024 年 7 月，所有大 于 100GT 的船舶在手订单中，已有 39%应用了替代燃料。我们预计，伴随航 运领域的碳中和政策继续推进，替代燃料发动机的占比有望持续提升。2）价 值量及利润率提升：根据国际船舶网，可以交替使用船用燃油和天然气燃料 的双燃料发动机，其价格比传统的柴油发动机高出 20%以上。因此，随着双 燃料发动机订单的比重的不断提高，将会增厚制造端公司的营收及利润，推 动其盈利能力上行。

产能侧：供不应求态势预计持续存在。2023 年中国动力在国内低速柴油机市 场份额提升至 78%，国际市场份额提升至 39%。而根据公司在投资者平台回 复，目前公司低速柴油机业务目前已处于满负荷生产状态，并且目前产能较 紧张。公司作为中国市场及国际市场柴油机制造龙头之一，满负荷生产仍不 能满足市场需求。另外，根据供需关系带来的价格变动倒推，公司 2023 年 9 月在互动平台表示，民船用柴油机近两年订单存在价格上涨趋势，特别是远 洋运输船用低速柴油机价格涨幅超过 20%。因此我们判断低速柴油机市场存 在供不应求态势，而制造厂商扩产难度相对较大，预计该态势将在一定时期 内持续存在。