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成光电信研究报告：军用网络总线与特种显示“小巨人”，军机换代驱动业绩稳增。1）我国战机更新换代需求强烈，新战机中航电系统价值占比提高至 40%以上，FC网络总线增长动力充足；2）我国军用飞行模拟器存量+存量替换 市场规模在58台左右，LED球幕视景系统有望替代投影视景显示系统，随飞行 模拟器增长而快速增长；3）公司坚持研发为核心驱动力，开创性地将 LED 显 示技术应用于军用模拟仿真训练领域，行业地位领先，网络总线和特种显示双 轮驱动带动公司业绩快速增长。

网络总线和特种显示双轮驱动，产品批产带动营收快速增长。公司主要为军工 客户提供网络总线产品和特种显示产品，目前产品主要应用在机载领域，并向 船舶等领域进行推广。2020-2023年，公司营业收入由4052.6万元增长至2.2 亿元，年化复合增长率达59.7%。2024H1营收和归母分别同比增长89.9%和 40.3%，营收与净利润规模均呈快速增长态势。2023年两大产品“LED球幕视 景系统”与“FC网络数据通信卡”批产占比分别达到82.4%和100.0%，成为 拉动公司业绩快速增长重要因素。

成光电信深耕行业十余年，与军工客户关系稳定。公司自2011年成立以来，与中航 工业及中国电科均保持十年以上的合作历史，与主要客户维持较稳定的合作关 系。2021-2023年前五大客户通过延续性采购确认的收入占比达到 41.7%/60.2%/68.3%，呈快速上升的趋势，未来可充分享受行业扩张红利。

我国战机更新换代需求强烈，为公司带来广阔市场。我国整体战斗机列装水平 落后美国一代，先进机型迭代需求迫切，且航电系统价值随代际提升，网络总 线产品需求有望持续增长，公司在行业内技术处于领先地位。此外，我国每年 军用飞行模拟器增量+存量替换市场规模在58台左右，而LED球幕视景系统有 望凭借显示效果及自主可控等多方面优势占据新增飞行模拟器市场。公司开创 性地将将 LED 显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，是目前国内唯一批产列 装LED球幕视景系统在战机飞行模拟器上的企业，具有先发优势。

成光电信坚持研发为核心驱动力，中期规划加强军工领域研发并向民用领域逐步拓展。公司拥有业界一流的技术研发团队，持续根据行业技术发展趋势进行技术 和产品储备。公司重视核心技术人员的股权激励，核心技术团队均拥有公司股 份，合计持股比例约为39.5%。公司研发项目储备充足，中期规划加强TSN航 电系统、舰用LED-COB特种显示产品及新型视景显示系统的研发并向民用领域 逐步拓展。