青岛啤酒研究报告：百年国啤龙头，高端化稳中求进.pdf

青岛啤酒研究报告：百年国啤龙头，高端化稳中求进。啤酒行业高端化趋势不改，行业增长保持量稳价增。1）量：啤酒消费人群以18-49岁为主， 根据国家统计局每年出生人口数据，我们测算2023-2028年啤酒主力消费人群数量CAGR 为-0.50%，主力消费人群数量平稳，预计啤酒行业销量维持稳定。2）价：人均收入保持 增长，吨价具备持续上升基础，并且在过去三年疫情压力测试下，多数龙头吨价CAGR高 于CPI年均复合增速3pct以上，表明高端化发展韧性充足。

6-10元为高端化主要驱动，核心产品受益扩容红利。啤酒高端化路径，一是高端产品推新， 二是低价格带向上升级，在宏观环境弱复苏背景下，居民消费更理性并且注重产品质价比， 低价格带向上升级更具确定性。目前我国啤酒销量以低端为主，追求品质升级的6-10元价 格带确定性较高，一方面受低端产品升级驱动，另一方面承接高价格带需求回落。近年青 岛啤酒经典、Super X、燕京U8等产品保持较高增速，亦验证该价格带产品受益扩容红利。

非即饮渠道占比提升，罐化率有望加速。啤酒的应用场景分为即饮和非即饮，疫后非即饮 渠道占比不断提升，以青岛啤酒为例，非即饮收入占比从2019年40%提升至2023年59%。 当前宏观经济维持弱复苏，根据天眼查数据，2024年H1国内餐饮吊注销达105.6万家，关 闭数量接近2023年全年80%，高端餐饮和夜店受影响较大，预计非即饮收入占比将持续提 升。非即饮渠道以罐装销售为主，渠道结构变化有望推动罐化率加速。

品牌、产品、渠道共筑高端化竞争优势。1）品牌影响力强大，品牌价值行业领先。2023 年青岛啤酒品牌价值为2406.89亿元，位居食品饮料第三，啤酒行业第一，奠定高端化竞 争基础。2）中端产品规模第一，高端产品矩阵完善。公司中高端产品推出时间早于同业， 已打造出啤酒中端市场第一大单品经典，规模超200万千升，在6-8元价格带有望优先受益。 另外，近些年公司不断完善高端产品矩阵，熟啤推出了“一世传奇”、“百年之旅”，生啤推 出了原浆，进一步满足细分市场需求。同时2018年以来，公司吨价不断上行，2018-2023 年吨价CAGR为5%。3）易拉罐成本领先，非即饮渠道竞争力强。青岛啤酒为国内较早推 出易拉罐产品的企业，易拉罐产品销量位于行业前列，易拉罐成本优势明显。随着非即饮 渠道占比提升，公司竞争优势进一步凸显。2023年公司罐化率31%，对比美国、英国啤酒 企业平均65%以上的罐化率，仍有较大提升空间。