许继电气研究报告：继往开来，电网老兵迈向新征程.pdf

许继电气研究报告：继往开来，电网老兵迈向新征程。电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域。公司深度参与我国40余条特高压直流 输电工程和1000kV特高压交流输电工程建设，为我国直流技术国产化作出重要贡献。 2010年加入国家电网，迎来快速发展阶段，营业收入从2010年的38.55亿元增长至2 020年111.91亿，复合增速达11.2%。2021年中电装组建，公司迈入新发展阶段，公 司营收从2020年的111.91亿元增长至2023年的170.61亿元，复合增速达15.1%，发 展进一步提速。公司主营业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供 用电设备、智能电表、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块。202 1-2023实现营业收入119.91/149.17/170.61亿元，同比增长7.14%/24.41%/14.37%； 2021-2023年实现归母净利润7.24/7.59/10.05亿元，同比增长1.17%/4.81%/32.42%。 2024Q1，公司实现营收28.10亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润2.37亿元，同 比增长58.73%。

特高压直流迎来建设高峰，柔直贡献新弹性。清洁能源大基地送出是特高压直流建设 核心驱动力。自2021年3月“十四五”规划发布以来，我国不断推进以沙漠、戈壁、 荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，规划总规模约450GW。十四五期间，特 高压推进顺利。十四五期间上半段2021-2022年，特高压项目核准稳步推进，2021年 核准特高压直流项目1项。2023年以来，特高压项目快速推进，2023年核准特高压直 流项目4项。2024年，截至7月底，已核准特高压直流项目2项。十五五期间特高压 直流建设有望维持高位。根据国家电网特高压工程前期招标信息，当前直流储备项目 丰富，大部分为配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持续加强。根据此前国家电网 规划，十四五期间要开工14项特高压直流工程，预计2024-2025年，总开工量达9项， 剩余7项储备项目在十五五初期开工。柔直技术路线确定性强，技术壁垒高。柔直更 加适配风光大基地送出，理论上可以按照新能源实时功率输送电能；另外，柔直能够 解决受端多直流馈入引起的电网安全性问题。柔直特高压项目进度有望加速。2024年 7月，历史上首条±800kV两端柔直特高压项目甘肃-浙江特高压工程获核准，总投资 达353亿元。另外，根据国家电网公司前期招标情况，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区、 甘肃-四川、疆电入川渝等特高压项目均全部或部分采用柔直技术，柔直特高压建设有 望进入高速发展阶段。

电网投资上行期，基础业务稳健增长。（1）总量：电网投资增速加快，迎来高景气周 期。根据央视新闻报道，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大 规模设备更新改造，今年国家电网全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿 元。南网对外公开正全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模 设备更新投资规模将达到1953亿元，按3.5年期限计算，年均投资558亿。（2）智能 变配电：行业稳健增长，公司是核心供应商之一。根据国网招标信息，2024年国网输 变电设备1-3批次中标金额总计约433亿，同比增长7.62%。未来特高压建设持续，主 网配套有望保持稳健增长。公司变电业务布局完备，继电保护是核心产品，2022年以来，公司继电保护份额相对稳定，是前 6 大供应商之一。配网政策发力，未来配网建 设节奏有望加强。2025—2027 年，国家能源局运用配电网发展指标评价体系逐年对各 省（区、市）和有关重点城市开展配电网发展评估，我们预计未来配网建设落地刚性 和节奏有望加强。公司配电领域主要产品是配电主站系统、配电终端、一二次融合设 备等。公司是国内较早专注配电业务的企业之一,历经二十余年,已成为国内配电自动 化领域的核心设备供应商和系统集成服务商，为北京城区、山东省域等百余城市提供 了17万套配网自动化成套设备及170余套主站系统。（3）电表：国内处于景气阶段， 集团助力海外业务发展。国南网智能电表招标正处于景气阶段。