军工行业24H1业绩综述：上半年整体承压，等候订单释放.pdf

军工行业24H1业绩综述：上半年整体承压，等候订单释放。24H1 业绩整体承压，或受需求延期、价格变动等因素影响。24H1 军工行业实现营收 1966 亿元（同比-10.6%），归母 净利润 159 亿元（同比-28.2%）；毛利率 24.4%（同比-0.8pct），净利率 8.1%（同比-2.0pct）。分领域：航空整体仍 有韧性，24H1 营收 1331 亿元（同比-6.5%），归母净利润 116 亿元（同比-9.7%）；电子信息化业绩承压明显，24H1 归 母净利润 28 亿元（同比-57.7%）；分环节：中上游各环节收入和利润增速下降，下游主机发展韧性凸显。核心赛道： 航空主机厂推进提质增效，净利率同比+0.3pct，彰显发展韧性；航发产业链上游或已启动新一轮生产交付周期，24H1 营业收入 440 亿元（同比+2.0%），钛合金业绩表现突出，24Q2 归母净利润同比+5.5%；军工电子整体承压，连接器业 绩降幅较小，24H1 归母净利润 20.6 亿（同比-16.4%），被动元件业绩承压显著，24H1 归母净利润 8.9 亿（同比-61.3%）； 导弹产业链业绩下滑，24H1 归母净利润 10 亿（同比-39.3%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道收入承压，24H1 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-44.6%、-22.1%、-5.4%、-10.1%、-25.3%。新域新质赛道多处 于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。

24H1订单延迟合同负债下降，产业链备货静待新一轮采购启动。24H1军工行业整体合同负债511亿元（较期初-32.9%， 较上一季度末-23.7%），新订单下放延迟，存量订单交付结转。行业积极备货扩产，存货 2333 亿元（较期初+5.7%）， 固定资产 1549 亿元（较期初+1.4%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，24H1 合同负债 386 亿元（较期初-33.2%）， 静待终端客户订单下发；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+2.0%。分环节：各环节合同负债下降，较期 初-16.8%/-23.5%/-36.0%，新订单下放节奏减缓，存量订单交付顺利结转收入。核心赛道：航空主机厂 24H1 合同负 债 269 亿元（较期初-32.1%），航发产业链 24H1 合同负债 88 亿元（较期初-30.7%），订单逐步交付合同负债转结收入； 军工电子内部分化，连接器产能持续扩张，24H1 在建工程较期初+39.9%，订单延迟导致被动元件、集成电路、模块组 件的合同负债对比期初有所下降；导弹产业链部分企业产品订单下发及交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订 单下发。新质新域赛道存货方面，远火、卫星、水下、无人装备 24H1 均较期初有所增长，备货备产持续推进。

主机厂经营计划不变，下半年订单和采购有望恢复。主机厂中航沈飞、中航西飞、航发动力上半年关联采购执行率分 别为 22%、27%、33%，下半年有望加大采购力度，拉动中上游需求。中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机营收 目标完成情况良好，均达到 40%以上。北方导航由于订单延后，收入目标不及预期，下半年有望恢复。