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国防军工行业分析报告：业绩短期承压，订单改善预期提升。2024H1，我们跟踪的 71 只军工标的合计营收、归母净利润同比 下滑。从我们跟踪的71只军工标的看，2024H1共实现营收2531.26 亿元，同比减少 2.29%，共实现归母净利润 149.96 亿元，同比减少 20.63%。归母净利润同比下降幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率 同比降低、四费费率同比提高。71只军工标的合计毛利同比减少8.89% 至472.81亿元，整体毛利率18.68%，同比降低1.35pcts；整体四费 费率11.62%，同比提高0.61pcts。

分板块看，船舶板块业绩保持较快增长，共实现营业收入845.51 亿元，同比增长 20.25%，实现归母净利润 24.94 亿元，同比增长 157.18%。分产业链看，产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。 产业链下游包括飞机、发动机、雷达整机厂等19只核心标的，2024H1 共实现营业收入 1436.84 亿元，同比增长 3.39%，实现归母净利润 58.99 亿元，同比增长13.23%。

合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著，船舶、航空、航 天板块部分标的日常关联交易预计值保持较快增速。2024H1末，71只 军工标的合计合同负债金额1779.40亿元，同比增长0.90%。分板块 看，船舶板块合同负债金额1305.83亿元，同比增长21.30%；航空板 块合同负债金额365.50亿元，同比减少34.68%；国防信息化板块合 同负债金额30.48亿元，同比减少28.33%。从2024年军工央企日常 关联交易预计值看，船舶方面，中国船舶2024 年日常关联交易预计 值同比增长31%，主要由于公司生产提速，预计材料、设备采购增加； 中国动力2024年日常关联交易预计值同比增长23%；航空方面，中航 西飞、中航电测、航发动力2024 年日常关联交易预计值同比增速分 别为22%、17%、12%，保持较快增长；航天方面，航天电子2024年日 常关联交易预计值同比增速达 64%，主要由于公司预计我国 2024 年 度航天发射任务将进一步增长。

军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域 业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将 产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出 口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：

（1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业 务有拓展的上市公司

航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长，建议关注 壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股 份、国科军工、菲利华、航天电器、国博电子、高华科技、高德红外、 天箭科技等。

（2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无 到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的

新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关 注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存 在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯 性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。

新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期 不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人 机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、 中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。

新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空 间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无 人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝 航科、三角防务等；低空领域，建议关注莱斯信息、中科星图、国睿 科技、应流股份、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙 电驱等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、 臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电、 永鼎股份等。