建筑装饰行业分析：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力.pdf

建筑装饰行业分析：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力。Q2板块业绩下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力。24H1建筑上市公司 整体营收同降3.4%，其中Q1/Q2分别同比+1.2%/-7.5%；实现归母净利润 同降10.8%，其中Q1/Q2分别同比-3.2%/-17.6%。Q2板块收入增速转负， 预计主要因地方政府、地产商等业主资金偏紧，实物工作量落地偏慢；Q2业 绩下滑幅度大于收入，主因：1）期间费用率上升；2）回款变慢、应收账款 增加，致减值明显增多。7 月底政治局会议明确释放下半年稳增长政策加码 信号，美联储有望降息进一步打开国内货币及财政政策空间，专项债、特别 国债等有望加快发行，后续板块基本面有望边际改善。

净利率及周转率下行致ROE下降，现金流净流出扩大。24H1/Q2板块毛利 率分别为10.30%/11.21%，分别同比变动+0.21/+0.57 pct，主因部分央企 地产开发、投资运营业务盈利能力提升。24H1/Q2 板块期间费用率分别为 5.74%/6.01%，同比变化+0.30/+0.52pct，其中四项费用率均同比增加，主 因行业收入下滑，而部分费用相对刚性。24Q2板块减值损失合计280亿元， 同比多39亿元（占板块Q2归母净利润的8%）。Q2净利率2.27%，同比 下降0.27pct。在净利率、周转率下降趋势下，24H1板块ROE为3.90%， 同比明显下降0.80pct。24H1板块经营性现金流净流出5167亿元，同比多 流出2743亿元，其中Q2单季净流出786亿元，去年同期为净流入970亿 元，主要因：1）业主普遍资金偏紧，施工回款显著偏慢。2）部分央企地产 销售明显下降导致预售款项减少。

多数细分板块承压，专业/电力工程板块相对较好。在宏观需求偏弱背景下， 24Q2 绝大多数板块收入与业绩下滑幅度加大，仅专业工程/电力工程两个细 分板块实现收入与业绩增长，具体板块看：1）央企Q2收入/业绩分别同比 变化-6.5%/-14.8%，降幅略小于行业整体，中国建筑、中国核建业绩保持正 增长。2）地方国企Q2营收与业绩分别同比变化-15.1%/-27.7%，区域间分 化明显，四川路桥等公司下滑幅度较大拖累板块表现。3）国际工程Q2营收 和业绩分别同比变化-3.9%/-2.7%，主因境内业务需求偏弱，同时汇兑损失 增多。但业绩表现显著好于行业整体。4）钢结构Q2营收与业绩分别同比变 化-2.6%/-31.1%，主因需求较弱，同时鸿路钢构等龙头毛利率下降、研发投 入集中导致业绩承压。5）专业工程Q2营收与业绩分别同增18%/195%， 收入增长主要由洁净室工程、矿山工程等领域个股驱动，业绩增速较快主因 中铝国际上年 Q2 大额计提减值 12 亿元，若剔除其影响，则专业工程板块 Q2 业绩增长26%；6）电力工程Q2营收与业绩分别同增11.1%/11.5%， 主要受益我国电源及电网投资景气。