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富祥药业研究报告：原料药价格有望改善，拥抱微生物蛋白新蓝海。原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升。公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业 务近几年收入规模在13-15亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内 舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是 他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来 他坦类药物主要上游原料6-APA价格处于高位，使得公司成本上升、 毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AA、 A9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022年后因为行业 供给增加,4-AA价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响。 我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA产能陆续扩张后价 格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内 酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出 带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024上半年公 司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为盈。

微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域

全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种 植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有 效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策 的大力支持，全球替代蛋白市场将从2020年的1300万吨增长到2035 年的9700万吨，对应2900亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物 蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生 产成本也逐步降低。根据BCG预测2035年微生物蛋白将占据替代蛋 白23%市场份额。富祥2023年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家 微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作， 完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023年和2024 年分别陆续接到1200吨和12000吨订单（3年累计）。2023年底公司 投资建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中 2 万吨微生物蛋白产能预计于2025年正式投产，保障后期订单的完成 和交付。2024年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望 快速放量。