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龙佰集团研究报告：全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期。钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著。 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能 151 万吨/ 年，海绵钛产能 8 万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生 产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产 商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及 衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业 链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。

全行业最低成本打造公司最强护城河。 公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛 金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难 以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能 172 万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业 链优势叠加规模优势，2023 年公司钛白粉完全成本仅 10538 元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司 仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在 2025 年 扩充到约 250 万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协 议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下 降。

重视股东回报，多年来坚持高分红政策。 公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七 年公司平均分红率高达 72%，且最低分红率在 55%以上；公司 过去七年分红总额在 148 亿元以上，同样引人瞩目。2023 年 公司股息率 5.25%，最近五年平均股息率 4.75%，均远超同业 水平。

周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保 障未来业绩增长。 钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的 周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利 润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三 重底投资机会。2025 年公司自产钛精矿将较 2023 年翻倍以 及现有约 25 万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增量，保障公司未来的业绩增长。