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兖矿能源研究报告：煤化一体龙头，成长弹性兼具。以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤 龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源 集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为 基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、 省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合 重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51% 股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至 2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元， 同比下降31.64%。

成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放&现有产能恢复， 长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰 富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024 年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000 万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据 规划，公司5-10年内煤炭产量将达3亿吨，2023年公司产量仅1.3亿吨。截至 2023 年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能 达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计 1400万吨，根据目标，远期或有资产 注入预期。2）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动 力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益 于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业 资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩 在下一波涨价周期有望受益量价齐升。

产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料。在高端化工新材料方面，公司通过自建和 收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆 能化5个高端化工园区。2023年，公司化工品产量达858.7万吨，创历史新高。 根据公司在2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年 产量达2000万吨以上，远期成长优异。海外方面，公司拟收购高地资源，高地资 源的主要业务为钾肥项目的开发，该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合 旗下资源。

资产结构优化，分红承诺彰显企业价值。1）完成H股配售募资，资产负债结构优 化。公司在2024年6月以17.39港元价格，成功配售2.85亿股H股，募集资金 净额约49.3亿港元，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%。本次募资金额 将集中用于资产储备及降低资产负债率，公司资本结构有望迎来优化；2）分红方 面，公司于2023 年发布公告，提出将2023-2025 年度利润分配政策确定为年度 扣除法定储备后净利润的约 60%。根据利润分配方案，2023 年公司拟派送红股 0.3 股，现金分红公司115亿元，分红率为57%，对应2024年9月2日收盘价对 应A股股息率为10%，H股股息率为16%，高股息凸显投资价值 。