阳光电源研究报告：深耕光储沉淀深厚，品牌技术铸就龙头地位.pdf

阳光电源研究报告：深耕光储沉淀深厚，品牌技术铸就龙头地位。深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头。1）深耕光储赛道、 业绩持续成长：23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%， 其中光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛 利率较高，23年分别为37.93%/37.47%。24H1营收/归母净利润310/ 50 亿元，持续增长。2）品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力：24年公司 品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性；截至24Q2累计获得专 利权4906项；截至24Q2末已有20+家海外分支机构，全球五大服务区 域，490+服务网点和数百家渠道合作伙伴，销往全球170+国家和地区。

两强格局，产品创新+全球品牌+规模优势，盈利稳健增长可期。全球光 伏需求稳健增长，我们预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增 21%，未来复合增速保持15-20%；逆变器两强格局，公司占全球30% 以上份额，稳居龙头，享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品 牌、规模优势，海外+分布式拉升毛利。a）公司具备从集中式到组串式、 从2kw到350kw产品，且持续做迭代升级，在地面市场形成强有力的 品牌和产品优势，盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为 11%/18%/23%，海外盈利更强，欧洲户用（40%+）>欧美地面(40%)>国 内及印度中东(20-30%)，同时分布式及hybrid产品出货持续发展，带动 公司并网逆变器盈利提升，我们预计公司24年逆变器出货160-170GW， 同增30%+，25年持续增长。

坐拥技术+渠道遥两大优势，铸就储能龙头。全球看，中美大储装机持 续高速增长，24年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆 发，我们预计全球大储未来三年保持增速30-50%。公司技术+渠道优势 深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极：a)产品全面、技术优势 明显：公司从逆变器延伸至储能集成，长期接触电网端企业，对电网侧 的应用及支撑能力强，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储 系统、构网型储能、三电融合等多项技术，奠定领先优势；b）渠道布 局+品牌力：公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出 货第二，品牌力强劲，借助并网逆变器拓展储能，天然具备渠道优势。 c）深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：海外注重产品性能 与售后服务等，公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单，美国达到市 占率第二，同时中东、欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长 极。我们预计公司24年出货25GWh+，25-26年有望50%+增长。