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建材行业专题研究： 地产收储影响建材的两个路径。2022H2以来，房地产市场政策端延续偏暖，但实物量仍需进一步改善。但 24年5月国家明确地方收储模式，各地收储措施细则陆续出台，我们认为 地产进入主动去库存的新阶段；存量/增量房贷利率差距拉大，市场对于存 量房贷利率下调预期趋于强烈。回顾比较14-15年和本轮地产周期内政策路 径，我们认为当前系列政策短期有助于托底竣工需求，直接或间接帮助建材 企业资产端止损；中期平滑房价波动，进而促进销售预期修正，稳定消费信 心，或一定程度催化零售市场；远期推动开工企稳，但周期或拉长。继续重 点推荐渠道转型快、品牌力强的C端建材北新建材、伟星新材、兔宝宝。

政策要素已备，静待基本面企稳

22年7月中共中央政治局会议首提“保交楼”；10月房企再融资通道全面 放开；23年7月首次定调地产市场供求关系发生重大变化，随后需求侧政 策如首付比例下调、“认房不认贷”等陆续出台；24年5月提出支持政府回 购土地和商品房“收储”。对照14-15年，自地产政策明确反转后（限购限 贷放松），历时8个月房价率先企稳，销售面积同比随之回正，最终传导至 库存于16年2月达峰，基本面企稳滞后政策反转约3个季度，且二手房价 或是重要观察信号。我们认为本轮地产周期去库存的基本要素已具备，但本 轮政策“收储”效果仍有待观察，对地产基本面提振速度或慢于上轮周期。

龙头规模扩张暂缓，二线企业出清或加速行业变革

14-15年周期后，龙头企业顺应地产景气度修复市占率加速提升；而本轮周 期，地产商业模式调整带动行业β下行，需求承压叠加资产负债表应收风险， 及潜在现金周转压力，行业出清推动龙头市占率被动提升，结合24H1半年 度消费建材企业经营表现，我们预计短期消费建材企业经营重心或在资产负 债表修复，其次为渠道转型，逐步摆脱“地产依赖症”，短期规模扩张放缓， 部分二线企业未来存破产或重组可能，供给侧破局或先于行业β修复；供给 破局后，存者为王，营收利润有望重回增长。当前板块估值已接近回调至 18/19年低点，重点关注24/25年经营业绩能否企稳。

本轮“收储”可能传导路径：托底竣工-平滑房价波动-新开工修复

我们认为本轮地产主动去库短期有望从2条路径产生影响：1）收购市场化 存量房，助力地产企业资金回笼，支撑保交付，或阶段性为竣工托底；2） 直接“收储”工抵房，前期计提较多减值损失的公司存报表修复可能。中期 看，市场买盘增多，狭义库存去化或平滑房价跌幅，加快触底企稳进程，有 助于调节市场对于销售的悲观预期，若降低存量房贷利率，或刺激消费信心 修复，存量整装时代来临背景下，建材零售或存增量支撑。远期看，“以购 代建”模式或推升保障房供给，一定程度替代期房需求，政策效果传导至开 工修复进程拉长，但考虑多数保障房为毛坯房，建材零售需求有望维持。