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瑞华技术研究报告：化工工艺包技术国内领先，募投前瞻布局可降解塑料新业务。石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先。瑞华技术成立于2007 年，是国内拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商，布 局化工专业技术工艺包、化工设备及催化剂三大业务板块，自主研发的 乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐 成套技术等均成功实现工业化应用。公司主要业务模式为项目制，项目 规模与产品交付周期差异导致短期业绩波动较大，2019-2023年公司营 收由1.90亿元增长至3.94亿元，年均复合增速20.07%；归母净利润由 0.68亿元增长至1.14亿元，年均复合增速13.97%。2024H1公司合同负 债和预收款增加，总体上归母净利润和营收体量呈增长态势。

基本有机行业需求增长，环保政策下行业格局优化。1）苯乙烯为苯最 大用量衍生物，广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、 纺织、造纸、制鞋、包装等领域，2023年国内苯乙烯产能为2087万吨。 伴随2024-2028年大型炼化企业陆续投产，国内苯乙烯市场供需缺口逐 步缩小。2）环氧丙烷是重要的基本有机化工合成原料，用于生产聚醚、 丙二醇等，下游涵盖汽车、建筑、食品、烟草、医药及化妆品等行业， 2019-2023年需求量年均复合增长率10.37%，在鼓励节能降耗、绿色发 展的政策主基调下，国内市场对PO/SM工艺的需求量将稳步增长。3） 顺酐下游产品BDO是可降解塑料材料PBAT、PBS的重要原料，禁塑 令推动下可降解塑料产能在未来几年陆续释放，将直接拉动BDO需求， 届时顺酐需求空间有望持续扩大。

募投项目完善产品矩阵，前瞻布局可降解塑料。1）工艺包技术领先： 公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。其中，乙苯 /苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20 万吨/年以上项目市 占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、 雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021年市占率 46.2%；正丁烷制顺酐 成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，在国内成功实现多 个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建1.2万吨催化剂生产基 地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3） 布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必 将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发 展阶段，未来前景广阔。公司募投10万吨/年可降解塑料项目，将主营 业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。