三美股份研究报告：制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局.pdf

三美股份研究报告：制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局。氟化工头部企业，持续完善产业链布局。 公司是氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工 产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发 泡剂，公司现有 R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、 R141b 产能分别为 4 万吨/年、5.2 万吨/年、6.5 万吨/年、1 万吨/年、 1.44 万吨/年、0.42 万吨/年、3.56 万吨/年，以上产品皆为供给强约束 产品，公司 2024 年配额分别为 2.78 万吨、3.15 万吨、5.15 万吨、 0.63 万吨、0.95 万吨、0.17 万吨、1.45 万吨。同时，公司依托新材料 产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主 要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品 结构，推动产业转型升级。

供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。 ①供给强约束：制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂 的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做 了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，成本占比低且为制 冷必需品。据 IEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从 2016 年的约 6200GW 增长到 2050 年的近 23000GW，复合增长率 4%。同 时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品 种形成替代，二代、三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，景气度持续 提升，价格价差纷纷上涨，截至 2024 年 9 月 4 日，R32、R125、R134a、 R22 市场均价为 3.55 万元/吨、2.95 万元/吨、3.3 万元/吨、3.3 万元/ 吨，分别增长 108.8%、7.3%、20.0%、61.0%；价差为 2.24 万元/吨、 1.39 万元/吨、1.90 万元/吨、2.42 万元/吨，分别增长 414.2%和 14.7%、 70.9%、101.5%。公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提 升带来的利润中枢上行。

积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以 含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业 链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项 目有：年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项 目、5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF） 项目、6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5） 项目、1,200t/a 六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项 目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。