大秦铁路研究报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显.pdf

大秦铁路研究报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显。西煤东运国铁龙头，百亿利润分红稳健。发展情况：大秦铁路是国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台。公司设立 于2004年，并于2006年登陆A股市场，实际控制人为国铁集团、控股股 东为太原局集团，2020-2021 年太原局集团累计增持公司1.49亿股，彰显 对公司未来发展信心，截至24H1末持股比例为52.9%，股权集中度较高。

主营业务：货运为主，客运为辅，收入规模维稳。从收入结构来看，公司主 要经营铁路客货运输业务，其中货运业务为收入主要来源，占比约 70% 80%，客运业务次之，占比约5%-15%，而其他收入主要系公司向国内其他 铁路运输企业提供服务获取的收入，并为其他铁路运输企业提供委托运输管 理服务，以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。

财务情况：百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力。2017年起公司归母 净利润开始企稳在百亿元规模以上，2022 年受疫情影响归母净利润同比下 降 8.1%至 111.96 亿元，但 23 年防疫政策优化后当年度实现归母净利润 119.30 亿元，同比增长6.6%，23年盈利现金比例1.27倍，现金覆盖能力稳健。

分红情况：根据23年度权益分派实施公告，公司派发现金股利69.29亿元， 分红比例58.1%，每股分红0.38元；2024年公司实施半年度利润分配，中 期拟现金分红金额占当期并表归母净利润的40.2%。公司《2023年-2025年 股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股 利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下 可以进行中期利润分配。公司自2006年上市至2023年现金分红1060.48 亿元，平均分红比例高达54.4%。

坐拥核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙”

公司核心资产大秦线作为国内首条重载铁路，全长658公里，营业里程仅占 2022 年 15.5 万公里国家铁路营业里程的0.4%，但货运量占到了2022年 国铁煤炭货运量的14.5%。基于核心资产大秦线，公司本部向外拓张多条煤 炭运输线路，目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条，口泉线、宁岢 线等运输支线8条，合计营运里程达2582公里。此外，公司参股西煤东运 另一条“大动脉”朔黄铁路41.16%股权，线路全长594公里，于2000年 5 月开通，经营稳健，2023年贡献投资收益24.68亿元，占投资收益比重 97.2%；于 2019年增持浩吉铁路股权比例至10%，线路全长1814.5公里， 于2019年下半年开通，经营稳中向好，2023年贡献投资收益0.76亿元， 同比大幅增长（2022年为-0.19亿元）。

线路运量短期有望回升，中长期具备三层安全垫支撑

供给端，大秦线设计年运能为4亿吨，按2014年5 月高峰情形单月日均 131 万吨推算，年化运能上限可达4.79亿吨，对应2023年全年4.22亿吨 的货运量，产能相对充足；对应近年的年度运量峰值4.51亿吨（2018年） 也仍有6.3%的运力空间。此外从发车间隔、列长、车重三方面看，中长期 扩能或仍有空间。

需求端，具体到单个煤炭运输线路看，某一干线的运输需求情况实际上更取决于煤源地的产销情况。大秦线所依托的煤源地分布于晋北蒙西等地区，其中以山西地区煤矿为主。综合来讲，大秦线运量需求逻辑仍是跳出电煤需求 周期，具备煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优 势的“三层安全垫”的托底支撑。