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证券行业海外投行经验总结：海外视角看我国券商并购浪潮。美国投行发展过程中经历四次并购浪潮，证券行业已形成兼具业务深度、广度的国 际一流投行。整体来看海外投行的并购主要有四种动因:1）海外投行业竞争加剧导 致利润率降低，促使投行间并购提升盈利能力，以美国银行为代表；2）通过不断的 外延并购方式，海外顶级投行得以不断补强业务短板，提升综合实力，营业收入与 净利润保持整体增长态势，以摩根士丹利为代表；3）扩展业务板块，拓展变现渠 道，业务日趋多元化，以嘉信理财为代表；4）拓展收入范围，扩大全球影响力，以 欧洲券商为例。投行逐渐分化为大型全能投行、精品投行、财富管理机构、专业特 色投行四大类型。它们在客户聚焦和业务资本化程度上各有侧重。

作为券商并购最经典的案例，摩根士丹利的发展历程是一部不断补强短板的并购进 程。公司起初通过并购扩展了机构投资、衍生品和资产管理等领域。1997 年与 Dean Witter 的合并使摩根士丹利的并购重组、证券发行与承销业务与证券经纪业务 实现了优势互补；2006 年并购了 Front Point Partners LP，进一步强化投资管理与 另类投资业务，从传统的投资银行业务转向了资产管理业务；2009 年收购并将旗下 财富管理业务与花旗集团的 Smith Barney 合并，成为美国最大的券商，扩大了其财 富管理业务的规模并获得更广泛的客户基础和更丰富的产品线；2020 年收购折扣经 纪商 E-Trade，以扩大财富管理业务规模，填补电子产品和服务的空白，完成美国 自 2008 年金融危机以来最大的一笔收购。一步步发展成大型全能投行，在全球有举 足轻重的影响力。

并购是行业高质量发展的必然路径，当前证券行业并购重组内外部环境已基本具 备。从美国的四次并购浪潮以及头部公司的经验来看，并购将提升资本实力、扩大 市场份额、均衡业务结构、提升抗风险能力等。市场化并购重组将有助于推动证券 行业集中度提升，改善行业同质化竞争格局。自 2019 年 11 月起，证监会首次提出 鼓励券商行业同业并购，目标是打造航母级券商，通过多渠道充实资本、鼓励并购 重组、增强资本实力、优化行业结构，并提倡丰富服务功能、提升资产定价和风险 管理能力，后续政策也持续支持证券行业内部并购。在头部券商示范效应、政策助 推、估值底部以及市场环境的倒逼下，预计未来证券业并购重组的案例仍会持续涌 现，同时将加速当前正在进行的并购进度。