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派林生物研究报告：国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段。股东变更落地，经营持续改善，公司跻身行业领先地位。派林生物成立于1995年，专注于血制品的研发生产和销售，2023年 10 月25日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东， 陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能 下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀 赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1公司实现营收11.4亿元 （+60.2%），实现归母净利润3.3亿元（+128.4%）； 24Q2，实现营收 7.0 亿元（+56.3%），实现归母净利润2.0亿元（+136.3%）。业绩亮 眼。

从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平 均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营 管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023年公司销售费用率降至 7.79%，改善成果初现。

内生外延并举，公司发展进入新周期

派林生物通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓 展浆站资源，截至24年H1浆站数量达到38个，其中广东双林生物 拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），其中新 疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨，已跻身国 内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随 着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司 后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。

并购整合为行业趋势，集中度加速提升

血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关 系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行 业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采 浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也 在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司 均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行 业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增 浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司 作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。