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AppLovin研究报告：AI驱动业务增长，非游领域拓宽市场空间。AppLovin（APP.US）在移动营销领域拥有完善的产业链布局。得益于 AI 广告引擎AXON 2.0的技术突破，公司业务实现了高速增长。我们 看好公司在游戏领域的领先优势及电商领域的潜在扩张机会，首予 “买入”评级，给予目标价148美元，潜在升幅16%。

产业链布局完善，AI助力业务腾飞：AppLovin是移动广告行业领先 的用户获取和货币化平台，拥有AppDiscovery、MAX、Adjust等核心 产品，产业链布局完善。自公司AI广告引擎AXON 2.0推出以来，业 务实现了远超行业的增长，2Q24公司广告业务收入增长75%。AXON 2.0 采用自学习型技术，能够随着规模的扩大不断自我改进，构建了 公司的核心竞争力。我们预计公司将保持其领先优势，未来几年广 告业务收入实现20%以上增速，进一步扩张市场份额。

拓展非游领域，探索CTV机会：公司正努力向游戏领域外拓展，电 商是公司当前重点突破领域。公司近期开展的电商广告测试取得良 好表现，计划将逐步加大投入并扩大规模，预计将在明年逐渐产生 实质性贡献。此外，公司通过Wurl探索联网电视渠道广告机会，计 划将AXON 2.0能力迁移到CTV产品。我们认为公司在游戏外领域的 拓展将极大提高公司业务天花板，公司积累的大量数据和技术能力， 有望帮助公司在游戏外领域取得成功。

低边际成本，规模效应实现高经营杠杆：公司软件平台业务具有低 边际成本，为公司带来高利润率和高现金流，2Q24公司软件平台业 务调整后EBITDA 率高达73%，公司整体自由现金流/调整后EBITDA 高达 74%。我们预计随着软件平台业务规模增长以及公司战略收缩 低利润的应用程序业务，公司利润率仍有进一步提升空间。