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百亚股份研究报告：乘电商东风举步外围，益生菌系列弯道超车。百亚股份：川渝卫生巾行业龙头。公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿，旗下品牌为“自由点”、“好之”、 “丹宁”和“好来康”，其中自由点卫生巾作为公司重点业务，2024H1占总收入比 例达92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段，营业收入由2019年 的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元，2024H1收入持续高速增长，同比 +61.31%，其中卫生巾业务收入同比+68.79%。经过多年渠道深耕，2024H1自由点 卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。

借电商东风，百亚成为行业黑马

我国卫生巾行业发展成熟，15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增，未来行业 规模或将维持稳定，国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人 护理本土品牌增长，与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑，2023年苏菲/七度空间 /护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百 亚股份成为行业黑马，2023年自由点市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从 2018年的7%提升至2024H1的43%，内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。

产品渠道齐头并进，静待盈利拐点

1）产品端：公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾，产品力&营销加持下2023年外 围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40%；2）线上渠道：2023年自由点 品牌产品通过抖音直播曝光引流，销额迅速提升至市占第一，同时传统电商享受 抖音/小红书流量溢出效应，2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长；3）线下 渠道：承渠道红利，公司外围扩张打法升级，大健康产品提升经销商拿货信心。对 比核心五省，现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间，静待渠道盈利拐点。