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华致酒行研究报告：保真与供应链坚实基础，品牌与门店高阶发力。2005 年第一家华致酒行开业，以高端名酒代理与“保真”理 念起家；2012年连锁门店已超500家；2015年加大与名酒厂 合作开发定制产品；2018年推出“荷花”品牌；2019年成为 酒类流通首家上市企业，以业绩稳定增长的标品酒为基础， 加码定制开发产品以提高盈利能力；2023年成为酒类流通首 家百亿营收企业，拥有2000余家门店同时加速门店转型。

酒类流通格局分散，头部优势突出

2023 年我国酒类流通市场规模预计13593亿元，同比增长 5%。1）酒类流通连锁化率低，规模化有望提速。目前我国酒 类流通企业连锁化率仅为5%，碎片化程度高、分散化发展， 零售终端多以单体店形式存在，后续集中度提升趋势明显。 2）竞争格局分散，第一梯队地位确立。2022年华致酒行/壹 玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便利在酒类流通行业市占率分别 为1%/0.6%/0.5%/0.1%/0.1%，CR5 为 2.3%，对比美国/英国/ 德国CR5分别为60%/60%/70%，我国竞争格局分散程度高。 3）美国酒类流通集中度高，批发商话语权大。2023年美国 酒饮市场规模3155亿美元，同增5%；其州管理制与三级分 销制度为大分销商发展奠定基础，同时头部不断并购整合资 源。2024年CR3市占率预计67%，自2017年提升12pcts。

保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核

1）保真体系居领先地位，筑高核心壁垒。以“保真”为核心 理念建立基础保真体系、依靠数字化手段持续精进、设立三 级鉴真体系、发布“323”新规，强化“保真”优势。2）供 应链体系持续深耕，强化核心竞争力。在上游采购环节中， 公司与名酒厂建立长期稳定合作关系，具备直采供应链带来 的稳定货源，其中茅台产品SKU超200种为同业最多；同时 与酒企合作开发产品，提高盈利能力；在下游流通环节中， 公司构建全渠道营销网络体系，拥有连锁门店2000多家，优 质零售终端3万多家，渠道网络壁垒坚固。同业对比下，华 致酒行单店创收能力最强、终端网点覆盖面最广，具有龙头 规模优势。在中游管理环节中，公司除拥有信息管理系统和 防伪溯源技术外，还在全国拥有40余个仓库，总面积达5万 平方米。3）组织力不断加强，内部管理持续精细化。2023 年公司销售人员人均薪酬为26万元/人，远领先于业内其他 企业。管理方面，2022年公司启动“3+3小组”，便于小组成员高效协同完成任务，提升整体效率；2023年调整全国营 销区域布局，将全国划分为14个大区和76个省级市场，深 入精细化管理。

自有品牌推广模式成型，门店转型提升单店效益

1）会销模式持续完善，金蕊天荷逐步放量。2018年公司与 河北中烟、荷花酒业合资成立第三方公司并由其全权运营 “荷花”酒；2023年起创新渠道运营模式，推出会销模式以 推进BC一体化。2023年金蕊天荷会销活动超过6000场，其 他小型品鉴会超过10000场，模板化标准化复制，规模效应 逐步显现；2024年推出“万坛战略”，寻找万坛合伙人，今 年目标达到100万坛以上。2）华致酒行3.0升级顺畅，单店 产出有望提升。2022年公司向品牌大店转型，专注品牌高端 化；2023年新增200余家华致酒行3.0门店，其中且70%以 上均为异业客户，资源转化率高、转化速度快。华致酒行门 店与终端零售网点中长期目标分别为5000家、5万家，均保 持相对稳定增速，利于营收规模效应释放与盈利能力提升。