西麦食品研究报告：燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域.pdf

西麦食品研究报告：燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域。专注燕麦三十载，中长期布局大健康领域。西麦食品由创始人谢庆奎家 族控股，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售。公 司创始人谢庆奎家族控股公司，股权结构稳定；管理层具备丰富行业经 验。收入端，2019-2023年公司收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉， 同时战略并购德赛康谷迈向大健康领域；利润端，受燕麦粒价格成本上 涨以及外部激烈竞争影响，近年盈利能力承压，预期未来随着成本下行， 公司利润率将得到修复。

燕麦行业小而美，龙头份额提升空间大。以燕麦为代表的早餐谷物类产 品凭借丰富的营养物质获得中国消费者认可。根据 Euromonitor 数据， 2023年早餐谷物市场销售额95.6亿元，2018-2023年CAGR为4.8%。 预期人口老龄化、饮食健康化、燕麦休闲零食化将共同驱动燕麦市场持 续扩容。从市场格局看，2023年中国燕麦行业CR3为51.3%，对比海 外集中度仍有提升空间。

西麦全产业链布局，渠道多元扩张，龙头地位不断夯实。1）渠道端： 公司对传统渠道精耕细作，通过聚焦重点区域打造标杆市场，通过构造 重点单品、重点城市、重点县城确保公司在终端渠道的良好呈现和销售。 对新兴渠道公司紧跟线下趋势布局零食量贩渠道，开拓业务新增长极。 2023年公司在线下零食渠道同比增长超过180%，零食量贩渠道的快速 发展驱动公司线下业务新增量。电商渠道公司在主流货架电商销量登 顶，同时持续发力兴趣内容电商平台。2023年西麦在抖音GMV超3亿 元，同比增长超过70%。根据Datayes！数据，西麦在抖音渠道2024H1 实现销售额2.3亿元，同比增长超过170%，保持强劲增长。2）供应链： 西麦全产业链布局，全球布局燕麦产区，拥有澳洲绿色燕麦专属农场、 中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地；在全国布局生产 基地，拥有广西贺州，河北定兴、张北，江苏宿迁四大生产研发基地， 公司以全产业链和规模优势，保障原材料供应的量价稳定性。

外延内生齐发力，长期迈向大健康领域布局。公司加快大健康领域产品 布局步伐，2023年推出蛋白粉品类。同时在2024年并购成都德赛康谷 食品有限公司，切入乳品谷物配方赛道。公司以内生推新+外延并购发 力大健康领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。