国恩股份研究报告：大化工与大健康一体两翼，平台规模化优势释放.pdf

国恩股份研究报告：大化工与大健康一体两翼，平台规模化优势释放。公司聚焦大化工和大健康领域，坚持上下游一体化布局，下游 应用不断拓展，产品不断向高附加值方向发展。

平台规模化优势释放，24H1归母净利触底回升。公司依托原有塑料改性业 务纵向延伸至产业链上游，同时控股上市公司东宝生物，打造一体两翼平台 型企业。2024H1公司逐步释放平台规模化优势，营收规模逆势增长，实现 营收93.27亿元，同比增长17.58%，其中有机高分子改性材料/复合材料/ 绿色石化及新材料收入分别同比增长13.05%/24.29%/39.70%。归母净利触 底回升，24H1实现归母净利润2.75亿元，同比增长9.59%。

大化工行业：公司客户资源优质，产能逐步增长。改性塑料板块行业集中度 较低，23年CR5仅14.13%，且各企业与下游客户绑定程度较深，客户资 源至关重要。公司服务海信、格力、TCL、华为、京东方、宁德时代等优质 客户，17-22年前五大客户收入占比维持四成以上，筑牢公司底盘，23年绿 色石化业务放量后该比例才有所下降，23年贡献收入45亿元。公司有机高 分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料现有产能分别 为108/40/90万吨，在建产能分别为30/10/102万吨，助力公司长期成长。

大健康行业：前景广阔，公司“医、健、食、美”领域全面布局。大健康领 域子公司东宝生物拥有年产13500吨的明胶产能、年产390亿粒的空心胶 囊产能，规模行业领先。东宝生物现持有益青生物60%股份，计划将持有股 份增至100%，21年益青生物在国内空心胶囊行业市占率为6%，“新型空心 胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，空心胶囊年产近700亿粒，市占率 有望提升。