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银轮股份研究报告：深耕汽车热管理，第三曲线打开成长新空间。汽车热管理行业龙头，推进国际化发展。银轮股份专注汽车热管理及尾气处 理，并形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵，公司以乘用车和新能源热管 理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需 求进行属地化生产。公司坚持“加快国际化发展、实现技术引领、提升综合 竞争力”三大战略方向。公司热管理领域产品配套完整，营收稳健增长，受 益于新能源行业高景气，乘用车业务营收迅速攀升，营收占比大幅提升。

深耕商用车及非道路领域，稳扎稳打。公司深耕商用车和非道路领域多年， 竞争力强，该领域是公司主要基本盘之一。2023 年公司商用车及非道路业务 稳步回升，且公司外销业务仍然保持较好增长，1H2024 公司商用车及非道路 板块营收为 23.4 亿元。公司商用车新能源业务呈现加速，在商用车新能源领 域取得重大突破，连续获得多个国际项目定点。

乘用车业务占比提升，新能源热管理需求快速增长。公司新能源热管理领域 优势明显，形成了“1+4+N”的新能源产品布局。受益于新能源汽车的发展， 乘用车业务快速增长，2024 年 1-6 月乘用车板块营收占比上升至 52%。公司 2021年发行可转债部分用于投资新能源乘用车热泵空调项目，在手订单较多， 为项目达产提供有力支撑。前期已募投乘用车 EGR 项目已结项，预计爬坡后 产能逐步释放，随着混动车型渗透率的增长，混动 EGR 配套率有望快速提升。

积极布局第三曲线，打开成长新空间。公司 2021 年发展第三曲线，公司储能 热管理系统、集装式数据中心冷却系统均已与客户达成合作。2023 年上半年 公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注第三曲线智能热管理，在 储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、制氢储氢、无线车 充等领域均有所突破。2024 年上半年，公司突破了 4 家战略客户、2 家大客 户，客户阵容显著壮大。第三曲线将为公司打开新的成长空间。