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易普力研究报告：民爆一体化领军企业，受益西部需求爆发。民爆行业：民爆有望迎来长景气周期。供给端：行业整合加速，产品结构优化。出于本质安全考虑，民爆行 业准入门槛增高，严控新增，同时政策推动行业重组整合，行业供给 集中于领先企业，排名行业前20家企业集团生产总值占行业比例由 2017年62.72%增长至2023年80.73%。在相关政策引导下，工业炸 药产销量趋于平稳，工业雷管受爆破技术提升、需求量减少等因素影 响，产销有所下降。供给侧来看，安全环保趋势催动产品结构优化。 现场混装炸药占比提升，产品服务一体化成为显著趋势。出于安全性 和爆破效率的优势，电子雷管占工业雷管比例提升。

需求端：新疆、西藏等西部地区成未来主力需求地。西部地区在国家 政策的强力推动下，以其地理优势、资源禀赋等，极具民爆发展潜 力。第一，矿山开采逐渐向富矿地区转移，而矿业资源禀赋主要集中 在西部地区，为未来需求增长提供源动力。第二，新疆、西藏等西部 地区基础设施发展不足，低基数高增长，提供基建相关需求的长期发 展空间。第三，由于西部地区人口密度低，土地成本较低，风光资源 丰富，较适宜发展国家重大项目，其中重点推进西南水电清洁项目。 国家鼓励将现有产能转移至西部地区进行现场混装就近服务，头部企 业均加大相关部署。

易普力：发力西部、海外、重点项目

易普力由2023年中国能建葛洲坝集团旗下子公司易普力分拆重组南岭 民爆上市形成。据中国爆破器材行业协会统计，在2023年民爆生产企 业集团排名中，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一， 工业雷管年产量排名第五，爆破服务收入排名第二。

新疆地区：公司增量业务强绑定疆煤，积极将湖南省内限制包装炸药 产能转移至疆内，占据先发优势。2023年17单新签或开始执行的单 笔合同金额1亿元以上的合同中，项目地在新疆的达到7个，占比 41.2%，远高于其他地区；从合同服务类型看，煤矿服务仍是公司主要 的下游服务领域，2023年煤矿类合同达7个，占比41.2%。疆煤产能 高增速将带动业绩增长。预计2024年内公司疆内产能将达到10.6万 吨/年，排名全疆第三，产能全部为现场混装炸药，业务形式开展灵 活。

西藏地区：公司于2014年进入西藏市场，在西藏地区具有一定产能布 局优势，大型矿山服务经验丰富。公司在西藏区域产能布局为 2.5万 吨/年，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程，占比约为 30.12%，排名第 一。巨龙铜矿二期项目预计 2025 年底建成投产，巨龙二期、三期陆续 扩产将带来爆破需求，产品服务一体化经验丰富的易普力将受益。

重点项目：公司背靠优质股东，且拥有大型水电站项目的丰富经验， 水电站相关工程服务有充分优势。易普力随三峡水利枢纽工程上马而 成立，首次将混装炸药新技术成功引入三峡工程等水电工程领域，承 担了三峡工程近70%的爆破工程量，具备丰富的水利设施爆破服务经 验，承建了10 余项国家重点水利水电工程项目。国家重点发展西南水 电基地建设，易普力将受益。

出海：股东中国能建为易普力在国外进行市场开拓和资源整合提供了 有力支撑。易普力紧扣在“一带一路”沿线国别和能建集团传统优势国别 加快布局，在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5 个国别实现工程项目落地，国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区 域共计 20 余个国别。目前,易普力积累了丰富的爆破一体化服务国际 化运营经验，形成了稳定的国际业务收入来源和业务发展基础。2023 年，易普力境外收入合计 4.39 亿元，占主营业务收入的 5.21%。海外 市场未来有较大的发展空间。公司的目标是在‘十四五’末，海外营收占 比达到9%。